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第13章 巴菲特的聚焦投资术内容(4)

集中投资的秘诀:在赢的概率最高时下大赌注

【巴菲特如是说】

集中投资要求我们集中资本投资于少数优秀的股票。在应用中最关键的环节是估计赢的概率及决策集中投资的比例,其秘诀就是在赢的概率最高时下大赌注。

——《巴菲特投资语录》

其实巴菲特所谓赢的概率,其实是对所投资企业价值评估的准确概率,而估值的准确性又取决于对企业在未来长期的持续竞争优势进行预测的准确概率。

估计成功的概率与我们在数学中学习的概率计算有很大的不同。传统的概率计算以大量的统计数据为基础,根据大量重复性试验中事件发生的频率进行概率计算。但是,我们投资的企业永远面对与过去不同的竞争环境和竞争对手,竞争环境、竞争对手及竞争对手的竞争手段,甚至我们投资的企业自身都在不断地变动之中,一切都是不确定的,一切也都是不可重复的。所以,我们根本无法计算企业竞争成功的频率分布,也根本无法估计成功的概率是多少。

但是为了保证投资获利,我们又必须估计成功的概率。一个有些类似的例子是足球彩票竞猜。每一次曼联队面临的对手可能都是不同的球队,即使是相同的球队,其队员和教练可能也有了许多变化,曼联队自身的队员及其状态也有许多变化,同时双方队员当天比赛的状态和过去绝不会完全相同,队员之间的配合也会和过去有很大的不同。那么,曼联队今天会输还是会赢呢?不管我们有多么庞大的历史数据库,也根本找不到与今天比赛完全相同的,完全可重复的历史比赛数据来进行概率估计。由此,我们唯一可做的便是进行主观概率估计。虽然主观评估赢的概率没有固定的模式可依据,但我们可以借鉴股神巴菲特的成功经验,他是用打桥牌的方法来估计成功概率的。

巴菲特一星期大约打12小时的桥牌。他经常说:“如果一个监狱的房间里有3个会打桥牌的人的话,我不介意永远坐牢。”他的牌友霍兰评价巴菲特的牌技非常出色,“如果巴菲特有足够的时间打桥牌的话,他将会成为全美国最优秀的桥牌选手之一。”其实打桥牌与股票投资的策略有很多相似之处。巴菲特认为:“打牌方法与投资策略是很相似的,因为你要尽可能多的收集信息,接下来,随着事态的发展,在原来信息的基础上,不断添加新的信息。不论什么事情,只要根据当时你所有的信息,你认为自己有可能成功的机会,就去做它。但是,当你获得新的信息后,你应该随时调整你的行为方式或你的做事方法。”

也许在伟大的桥牌选手与伟大的证券分析师之间,都具有非常敏锐的直觉和判断能力,他们都是在计算着胜算的概率。他们都是对自己基于一些无形的、难以捉摸的因素所做出的决策。巴菲特谈到桥牌时说:“这是锻炼大脑的最好方式。因为每隔10分钟,你就得重新审视一下局势……在股票市场上决策不是基于市场上的局势,而是基于你认为理性的事情上……桥牌就好像是在权衡赢得或损失的概率。你每时每刻都在做着这种计算。”

虽然,不是每个投资者都可以能够准确的计算出自己的概率,也并不是说让每个投资者都努力成为桥牌高手,虽然巴菲特借助打桥牌来计算成功的概率并不合适每个人,但是我们可以从中学习他的这种思维模式,也即时刻保持对股市全局的审视。判断什么是理性的事情,然后权衡输与赢的比率。

确定集中投资的目标企业

【巴菲特如是说】

不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里这句话是错误的,投资应该像马克·吐温建议的那样,“把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心的看好它”。

——《巴菲特投资语录》

巴菲特建议投资者应该集中投资于自己最了解、风险最小、最优秀的公司:“如果你是一位学有专长的投资者,能够对企业的经济状况有所了解,并能够发现5到10家具有长期竞争优势且股票价格合理的公司,那么对你来说传统的分散投资就毫无意义,那样做只会起到损害你的投资成果并增加投资风险。但是令人不解的是,为什么那些分散投资的信奉者会选择一家在他喜欢的公司中名列第20位的公司来进行投资,而不是很简单地只投资于他最喜欢的公司——他最了解、风险最小、并且利润潜力最大的公司。用预言家梅伊·韦斯特(MaeWest)的话来说:好事多多益善(ToomuchOfagoodthingcanbewonderful)。”

巴菲特认为必须集中投资于投资人能力圈范围之内、业务应该简单且稳定、未来现金流能够可靠地预测的优秀企业:“我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着他们本身通常具有相当简单且稳定的特点,如果企业很复杂而产业环境也不断在变化,那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量,然而实际的情况是,这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言,重要的不是他到底了解什么,而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误,投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证赢利了。”[与51页重复]

我们的收益来源于一群由企业经理人组成的超级团队的努力,由他们管理的公司经营着看起来十分普通的业务却取得了非常寻常的业绩。……只拥有很小部分的一颗希望之星(theHopediamond,世界上最大的深蓝色钻石,重达45.5克拉),也远远胜过100%拥有一颗人造的莱茵石(rhinestone)。谁都会很容易地看出来我们拥有的公司的确是罕见的珍贵宝石。然而幸运的是,尽管我们只限于能够拥有这类优秀企业的少数股份,但却相应拥有了一个不断增长的投资组合。

对于投资者而言,你的投资目标应该仅仅是用合理的价格去购买一些容易被你理解的业务的公司。并且你同样可以确定在开始的五年、十年甚至二十年内,这家公司的收益肯定能够有大幅度的增长。并且在相当长的时间内,你就会知道只有少数几家公司符合你的这些要求,所以一旦你看到符合你的标准的公司,你就应该毫无犹豫的大量的持有该公司的股票。

多元化是针对无知的一种保护

【巴菲特如是说】

查理和我在很早之前就明白了一个道理,在一个人的投资活动中,做出上百个小一点的投资决策并不是一件很容易的事,这样的念头随着伯克希尔的资金规模的日益扩大而显得更加的明显。事实上在投资的世界里,很大幅度的对公司的成效有所影响,因此我们对自己的要求只是在少数的情况下够聪明就好了,而不是要每回都非常聪明。我们现在的要求只是出现一次令人满意的投机机会就好了。

——1993年巴菲特致股东函

巴菲特上述这段话,无疑显示出了巴菲特对集中投资的赞同,他认为,“多元化主要是针对无知的一种保护。对于知道他们正在做什么的投资者而言,多元化是一件很没有意义的事。”他在解释多元化带来的困难时,引用了百老汇主持人比利·罗斯的一句话:“如果你娶了40个妻子,那么你会对她们中的任何一个都无法了解的清楚。”“巴菲特不能同时投资50或70种企业,那属于挪亚方舟式的老式投资法,如果那样的话你最后会像是开了一家动物园。巴菲特喜欢把适当的资金分配于少数几家企业。”少数几只股票将会占组合的很大比重。

巴菲特深深感不活跃是理智且聪明的行为。只要能够顺利实施你的投资计划,运用这种投资策略的投资者通常会发现,你的投资组合的很大比重是由少数几家公司的股票所占据的。这些投资者的投资回报类似于一个人买下一群极具潜力的大学明星篮球队员20%的未来权益,其中有一小部分的球员可能可以进到NBA殿堂打球,那么投资人从他们身上获取的收益很快将会在所有球员收入分成总和中占有绝大部分的比重。要是有人仅仅因为最成功的股票投资在组合中所占比重太大就建议他把那部分最成功的投资卖掉,这就像是有人仅仅因为迈克尔·乔丹对球队来说实在是太重要就建议公牛队把乔丹卖出一样愚蠢。

对于普通投资者而言,也许认为集中投资不是把风险也集中起来了吗?但是相反的是,这种集中投资的方法可以大大的降低风险,只要投资者在买进这类股票的股份之前,同时加强本身对企业的认知和竞争能力的了解程度。那么你就是将风险大大降低了,它的成效远远小于你应用的多元化投资策略。

巴菲特持有的股票组合类型有哪些公司

【巴菲特如是说】

我不会同时投资50或70种企业,那是“诺亚方舟”的传统投资法。我喜欢以适当的资金集中投资于少数优秀企业。

——《巴菲特投资语录》

巴菲特一直将自己的投资方略归纳为集中投资,他只在精选的几只股票上投下资金。“选择少数几种可以在长期产生高于平均效益的股票,将你大部分资本集中在这些股票上,不管股市短期跌升,坚持持股,稳中求胜”,表达的就是巴菲特的集中投资思想。可以说,集中投资策略是巴菲特取得巨大成功的最大原因之一。

首先,让我们看看巴菲特的投资组合(如下图)。

公司 持股量(股数) 持股比例(%) 市值(美元)

美国运通 151,610,700 11.8% 73.12

可口可乐 200,000,000 8.2% 101.5

吉列 96,000,000 9.5% 35.26

H&Rblock14,610,900 8.2% 8.09

HCA 15,476,500 3.1% 6.65

M&Tbank 6,708,760 5.6% 6.59

穆迪 24,000,000 16.1% 14.53

中石油 2,338,961,000 1.3% 13.4

华盛顿邮报1,727,7651 8.1% 13.67

富国银行 56,448,380 3.3% 33.24

其他 - - 46.28

尽管这个投资组合的市值高达400多亿美元,但是他持有的主要个股却只有10家公司。

其中美国运通、可口可乐、吉列是巴菲特持有的股票中比较热门的股票,也是巴菲特精选的几只最优秀的股票。巴菲特曾经买入中石油的股票23亿多股,据有关资料报道,他已经抛售了相当一部分。

同巴菲特一样,许多价值投资大师都采用集中投资策略,将其大部分资金集中投资在少数几只优秀企业的股票上,却也正是这少数几只股票为其带来了最多的投资利润。这正好与80∶20原则吻合:80%的投资利润来自于20%的股票。

投资者需要小心谨慎地把资金分配在想要投资的标的,以达到降低风险的目的。正如巴菲特所说,如果一个人在一生中,被限定只能作出十种投资的决策,那么出错的次数一定比较少,因为此时他更会审慎地考虑各项投资,才作出决策。于是,少而精的组合绝对是有着非常大的优势的,这也验证了费舍的那句“少就是多”的名言。

集中投资的两大主要优势

【巴菲特如是说】

我认为最近几件事显示出了许多躺着赚的有钱人遭到了许多的攻击,因为他们好像没做什么事就使得自己的财富暴涨起来,然而在过去的那些积极活跃的有钱人来说,像那些房地产大亨、企业并购家和石油钻探大亨来说,却只能看着自己的财产一点一滴的缩水。

——1991年巴菲特致股东函

在巴菲特眼中,最为优化的投资政策为集中投资,他用他几十年的投资经验也验证了这一点。但这种方式似乎有着异乎寻常的魅力,可以受到他如此长久的垂爱。它到底有什么其他策略不可比拟的优势?头脑中的疑惑仍需要进一步解决。

优势一:持股越少,风险越小

巴菲特认为,风险和投资者的投资时间也有关系。他解释说,如果你今天买下一只股票,希望明天把它卖出去,那么你就步入了风险交易。预测股价在短期内攀升或下跌的概率就如同预测抛出的硬币的正反面的概率一样,你将会损失一半的机会。如果你把自己的投资时间延长到几年,你的交易转变成风险交易的可能性就会大大下降。当然,你购买的必须是优势股。例如,如果你今天早上购买了可口可乐的股票,明天早上要把它卖出去,那么它是一笔风险非常大的交易。但是,如果你今天早上购买了可口可乐的股票,然后持有10年,这样,就把风险降到了零。

很多投资者为了规避投资风险,往往把资金分散在不同的股票上。与投资大师不同的是,他们根本不理解风险的本质,他们不相信赚钱的同时避开风险是有可能的。更为重要的是,尽管分散化是一种让风险最小化的方法,但它也有一个令人遗憾的副作用,即利润会最小化。

优势二:持股越少,获利越多

由于大多数投资者根据现代投资组合理论选择分散投资策略,采用集中投资的持续竞争优势价值策略就具有一定的竞争优势。正如巴菲特所说:“我们宁愿波浪起伏的15%的回报率,也不要四平八稳的12%的回报率。”

巴菲特自从1965年接手伯克希尔公司后,伯克希尔公司每股净值由当初的19美元长到现在的50498美元,年复合成长率约为22.2%。巴菲特之所所以在能够在投资领域保持持续的获利,其中最大的愿景就在于他在获胜概率最大的股票上集中投入了最多的资金,所以能够40多年来持续的战胜市场。

投资者在集中投资的过程中,一定要知道集中投资的优势所在,当然在上面的分析中

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