大洋一生，个人投资者
2014年上半年投资收益5.7%。同期沪深300指数下跌7%，跑赢约12.7%。
截至6月30日，持仓如下：
招商银行（SH600036）16%
兴业银行（SH601166）15%
贵州茅台（SH600519）12%
泸州老窖（SZ000568）10%
中国神华（SH601088）10%
厦门空港（SH600897）7%
东阿阿胶（SZ000423）5%
苏泊尔（SZ002032）5%
新和成（SZ002001）5%
国电南瑞（SH600406）4%
中行转债11%
操作上，新进苏泊尔、新和成、国电南瑞；清空了张裕A；加仓了神华、阿胶；高位减持了部分仓位较重的银行和白酒。其间做过一些转债品种的小波段（如工行、中行、石化、隧道转债）。
下面是分个股的总结以及下半年策略。
贵州茅台——逢低增持：高端酒企业绩在2013-2014年几乎全线崩溃，只剩下贵州茅台金枪不倒。个人认为茅台业绩负增长是迟早的事情，很可能就发生在2014年，但应该不会像泸州老窖那样直接腰斩，可能是温和地10%左右下滑。目前茅台的PE仅有10倍，账上还有大把现金。只要分红比率维持在40%左右，依然是一只极好的标的。今年上半年在高位做了小幅度套现，希望还有低价买回来的机会。
泸州老窖——持有并等待业绩反转。泸州老窖去年四季度到今年一季度的业绩下滑幅度超出了我的预期，应该说是判断失误了。我原先判断老窖在高端温和下降，然后依靠中低端销量上升能补上缺口，但老窖管理层在国窖1573上犯了战略失误，不仅逆势提价，还动用了金融手段来保价，妄图“弯道超车”，以至于国窖1573遭遇了灭顶之灾。老窖太在意之前做“民酒”的失败教训了。其实当年茅台、五粮液做高端弯道超车，是顺应了市场规律，进入了高端和超高端这片蓝海。如今高端和超高端已经有很多品牌了，又遭遇了需求断崖式减少（反三公），再加上国窖1573的品牌力比不上茅台、五粮液，强行超车的结果只能是侧翻。2014年，个人不是很乐观。虽然老窖调整了高端的策略，但在需求端没有变化的情况下高端不会那么容易复苏，甚至有可能被彻底挤出高端阵营。腰部产品虽然是老窖的强项，但个人也不乐观。大量二三线品牌都在往腰部下移，中端市场必然会成为红海。低端上老窖并不强势，但成本上有优势（低端都外包了）。低端都是挣苦X钱，必须要上量，地方酒企在这块更有优势。为了防范风险，上半年做了一次较大幅度的减持。目前这个仓位能让我睡着觉，慢慢等待老窖业绩复苏吧。
张裕A ——空仓。上半年清空了张裕A。回顾张裕的这个投资周期，是失败的。总结起来，也是对张裕的判断失误。之前的判断是：张裕品牌在国内有多年积淀，公司对酒品质要求较高。相比外国众多良莠不齐的红酒，张裕有品牌知名度的优势；相对国内品牌，张裕有品质优势。张裕还有本地大规模生产的优势。我甚至判断进口酒之所以同品质酒能比国产酒便宜，是因为人民币汇率高估的问题，但事情没有想象得那么美妙。消费者是聪明的。现在电商渠道中新世界的高性价比酒卖得非常好。网络时代，消费者的教育成本大幅下降了。张裕相比智利酒、澳洲酒、南非酒毫无优势。张裕好坏，还得看解百纳。对于解百纳的品质，个人觉得合理定价应该是60~70元，而不是坚挺的100元，但似乎张裕这几年在做高端路线。至于高端酒，恰逢反三公，张裕似乎走错路了。不过从长远来说，葡萄酒需要好葡萄园，5~10年张裕是否能像美国酒那样崛起就不好说了。这个不确定性太大。另外，红酒本身也是一种近乎同质化的商品。既然是同质化，70%的毛利就有点儿不太合理，有下降空间。
招商银行——持有。招行2013年火线换帅后，经营风格有了很大的改变，以前是稳重型，现在是激进型，这也导致了坏账的大幅上升。2013年全年的正常类贷款迁移率达到了2.5%。其实在利率市场化的时代，招行拥有稳定低成本的负债端，完全没有必要那么激进。个人对招行的确定性评价大幅调低，但目前依然是好公司，持续观察吧。
兴业银行——持有。兴业近期的业绩不错，但坏账率不再稳定在低位，而是大幅上升。兴业的商业模式是搭建一个平台，然后和平台上的资金需求方、供给方共赢。兴业自身在这个平台上也做了很多腾挪，1/3的资产移出了表外。这一方面摆脱了资本约束，实现快速增长；另一方面，有1/3的资产质量无法评估，127号文出来后有回转表内的压力。兴业经营灵活而开放，今年上线的“钱大掌柜”和“直销银行”就是例子。相比之下，其他银行同类产品都不够诚意，而且都是在自家一亩三分地上搞，不如兴业这么开放。其实兴业的商业模式有点儿像阿里巴巴+天猫。虽然兴业有很多风险点，但我还是看好它。兴业也是目前为止为我的账户贡献最多的公司之一。
中国神华——逢低增持。上半年对神华做了一次加仓，之前一直观望是因为其2013年大量现金从银行账户转到了神华财务公司。2013年年报出来，对神华财务的情况做了披露，个人判断那部分资金没有风险后，才决定进行加仓操作。中国的煤炭行业在2013年经历了一个大转折，许多煤企都挂了，但此时神华的抗风险能力却显露无遗。不过从长远来看，管理层所谓“再造一个神华”的目标是不可能了。因为，这是一个天花板型企业，其价值基本固定（之前写过我简单估值的办法）。根据2013年数据调整，再加上管理层对2014年的悲观预期（净利预测下滑25%），可以保守给个11~14倍PE。这已经比我之前计算的降低很多了，目前价位在这个保守PE上还有很大安全边际。至于“沪港通”，就不多说了，神华A股折价相当大。
厦门空港——逢低增持。机场是“躺钱”行业，也没什么可以分析的。就是分红比率太低了点儿，账上太多的现金在睡觉。
东阿阿胶——持有。阿胶一直没给我机会买入更多，在这个仓位上持续很长时间了。个人对阿胶持续提价不是很看好，但桃花姬的快消路线比较有看点，其有可能成为下一个云南白药牙膏。桃花姬这个产品定位很成功，定价不好说（个人认为稍高了一点儿），关键看阿胶的营销和执行能力了。至于很多人喜欢说的“市场空间”，我从不去想这个。比如你说可口可乐市场空间多大？你算一个人一天喝一罐还是两罐？是10%的人喝还是50%的人喝？你怎么知道你能占多少这些空间的份额？换个角度，你说谷歌眼镜的市场空间多大？每个人都有眼睛，那是60亿台吗？米饭的市场空间很大，但如果拿这个去给北大荒估值就搞笑了。除了桃花姬，阿胶将来还有两个潜在的爆发点：一个是小分子技术的产品化；另一个是阿胶浆脱离医保后的提价。
苏泊尔——逢低增持。苏泊尔是今年新增持仓。这家公司多年以前就被定性为天花板型企业了，就连苏增福自己都这么认为，因此他把苏泊尔卖给了SEB。个人感觉，经过这些年的整合，苏泊尔二次腾飞的时机可能要来了。首先，炊具市场基本上就剩下了双寡头，而且苏泊尔的份额还在快速上升。对比一下爱仕达的业绩，它比苏泊尔差太多了。其次，SEB的绝对控股有两个好处：一是SEB就不会用自有品牌进入中国市场了，苏泊尔在国内继续无敌；二是苏泊尔可以轻易地免费嫁接到SEB的全球网络，利用国内优势打开国际市场。看看国内厂商做国际市场需要花多少成本，成功的有多少？可苏泊尔免费得到了这些。不过以上那些，仅限于炊具。对于苏泊尔占比越来越大的厨电，我个人不是太看好。首先，这块竞争太激烈，品牌云集，很难往中高端做（苏泊尔品牌的定位区间）；其次，厨电的品类更新较快，需要像美的这种散弹枪似的企业基因才能做好。
国电南瑞——持有。国电南瑞也是今年新增仓位，买得很纠结。一方面这是一家有壁垒、增长迅速、符合国家未来发展需要的企业，而且管理层开拓新领域能力很强。另一方面，这家公司财务上缺点也很明显。现金资产太少，现金流太差，应收账款太多，业务过于依赖国家电网并且是关联交易，等等。
新和成——增持。新和成也是今年新增仓位，下半年还打算继续增持。市场对新和成的逻辑是今年业绩要下滑。从一季度业绩看貌似成立，而实际上不会发生。管理层在一季度的预测是半年报有30%以上的增长。这个底气是上半年的提价而来的，所以负增长不太可能。由于公司的产品繁多，年报上披露信息不足，因此也很难逐一进行研究，但大方向来说，主要业务还是合成维生素。公司在这方面是全球龙头，大部分产品出口外销，这块市场集中度很高，还有进一步提高的趋势。另外啰唆一个花边事情，巴菲特的嫡传弟子比尔·盖茨在持有新和成4年之久后，今年首度从10大流通股东中消失？
