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第7章 路径依赖与市场噪音

发表于2014/1/29,原帖链接:http://xueqiu.com/1449612549/31651746

当然,有人的地方就有江湖,这种纷争就是人性的自然流露,不需要大惊小怪。但作为个人而言保持对这种自我标榜和投资门派化、狭隘化的警惕是必要的。如果我们观察国外市场长期的市场表现,会发现长期来看不同风格之间(仅指价值投资领域)最优秀投资人的复合收益率并无太大差别,这说明在足够长的时间下市场的风格是呈现多次轮回,长时间下风格差异所导致的收益差异会逐渐趋于弥合,真正关键的其实是投资人的能力是否坚实。

所以就短期而言,任何组合的表现都是某种“风”的结果而已,所以任何时候,我们不应该对某个阶段的收益率洋洋自得,要看看取得这一收益水平的市场背景环境是怎样的。比如:

2012年无论是我的,还是实盘,其收益率都只有10%左右(注:我指的实盘不是“股票投资收益率”,而是“家庭流动资产收益率”,这不但涉及到股票组合的表现,也取决于证券资产占总流动资产的比例,是一个从大类资产配置再到具体股票组合选择的完整行为的结果——否则所谓的股票涨n倍但如果只有区区数万,那实际上对财务而言毫无意义),回顾去看市场背景就很清楚,当年无论大盘还是小盘都十分低迷。

2013年模拟盘达到近60%,实盘略微超过翻翻,如果拿出来似乎还不错,但实际上放到市场背景来看,那一年就是出现了整体性的中级行情而并非是个人能力的突飞猛进。甚至我精选的组合都并未在同行业中取得明显的超额收益。

2014年模拟盘与实盘都在接近大约20%,而我自己在微博的游戏:随便扔飞镖选了5个股票,回顾一下今年至今的收益率有36%,算上分红应该近40%。这也并非说明我选择的策略还不如扔飞镖,只不过是今年市场确实热点几多大小盘都有不俗的表现,而市场行情覆盖的面越为广泛,个股选择的结果差异就越小——这也是为什么,在真正的大牛市里哪怕功力深厚的资深投资者也并不遥遥领先,甚至会明显低于初生牛犊不怕虎的激进分子的原因。

所以越是短期而言,市场“风向”对投资人业绩的影响就越大,越是拉长时间“风格”对投资绩效的影响就越不重要。我们看待自己的表现,也必须以一个较长时间平滑各种市场背景后的结论,才有意义。

此外,我之所以同时进行2-3种截然不同风格的对比试验,并非如一些朋友所想象的“一手成长,一手价值”或者“左手价值,右手趋势”,无论是格雷厄姆+费雪还是索罗斯+巴菲特,在我看来都是一种过高的期望并大概率的最终走向四不像。我的初衷其实是为了应对长期的市场挑战,而希望不要让自己在某个方面有太大的短板和致命的缺陷(特别是固步自封而完全放弃另一种可能性),从而逐渐的在资产配置中找到一个更为舒适的平衡点——它无关乎如何在市场风格的变换中总是勇立潮头左右逢源,而是关乎如何建立一个长期而言更加让我信赖和坚实的资本结构,如此而已。

最后,我还是那个观点:无论是哪一种风格倾向的投资,长期来看要想取得超额收益都非常的困难,只不过难在不同的地方而已。但如果你善于用包容的心态看待投资,少些非此即彼和愤世嫉俗的话,那么投资的大门确实也是可以更宽广些的。

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