张翼轸，发表于2014-08-26，原文链接：http：//xueqiu.com/3559889031/24415652
很久以前，一个乡下来的观光客去参观纽约金融区的奇观。当他们一行人到达巴特利时，向导指着停泊在海港的豪华游艇说：“看，那就是银行家和证券经纪人的游艇。”这时，天真的观光客问道：“那客户的游艇在哪里呢？”
——华尔街段子
很老的华尔街段子，但是今天读来依然有警示作用。虽然对于绝大多数投资者，通过基金等工具间接投资是无奈之举，但在这个过程中双方的利益却并不完全一致——基金公司要赚钱，自然希望多收费，但是基民增加了开支，却意味着收益率的下降。
从巴菲特到大卫·史文森再到约翰·博格，之所以有那么多大师推荐指数基金这样一种被动的投资方法，恰恰就在于这可以最大限度的降低基民花销在基金公司上的开支——而剩下来的自然变成了基民的利润。虽然中国的指数基金尤其ETF还没有美国那么发达那么廉价，但是在节省费用上，依然可以为基民起到不可忽视的作用。
基民投基三大开支
现在看看目前中国基金业典型主动管理型股票基金和被动指数管理股票基金的费率对比吧。一般而言，基金运作的成本也就是基民的开支包括三块：①管理费；②托管费；③交易佣金。
目前在主动管理型基金尤其是偏股型基金这块，1.5%的管理费+0.25%的托管费是主流收费标准，两者合计也就是1.75%。这两块费率，是在基金公司的资料中简单可以查到的，是透明的成本。但是，基金的管理成本不仅限于此，基金经理在买卖股票债券时缴纳的佣金同样不可忽视，笔者将2011年6月30日之前成立的偏股型基金的2012年佣金做了一个统计，平均开支是管理净资产的0.29%，这就使得主动型基金的总成本上升到2.04%了。当然，这只是平均水平，部分基金由于佣金比率特别高，管理总成本也会被大幅拉高。
部分基金每年运营成本超3%
比如长信量化先锋股票这只基金，整个2012年基金净资产也就是在1亿元上下浮动，但是其佣金却缴纳了208万元，使其佣金开支比例高达2.14%，算上1.75%的管理费，年总成本高达3.89%。
3.89%！！！！
这意味一个基金每年在起跑线上就输掉了将近4个百分点，基金经理必须产生近4个百分点的超额收益才能追平指数，之后才是超额收益。这就把基金放在了一个很不利的位置上——事实上，长信量化先锋发行以来的表现也很难让基民满意，看看下面这张净值走势图就知道了。
当然，长信量化先锋不是独一个。笔者把有过去3年表现的偏股型数据按照2012年的年佣金支出比率做了一个分类，将最高的25只归为一类，最低的25个归为第二类，当中的则归为第三类。我们可以很明显的看到，佣金开支比例最高的25只表现明显要逊于佣金较低和居中者——而后两者中佣金最低的25只又有轻微的优势。这就证明主动管理型基金经理的收益优势很大程度上是靠减少交易减少佣金开支省出来的。
指数基金低费率是优势
那么指数型基金呢？目前国内指数型基金主流的费率结构是0.5%管理费+0.1%托管费，至于年交易佣金开支我计算下来则是大体在0.08%左右，合计为0.68%，比主动型的2.04%要低1.36个百分点。
如果具体来看，那些选择指数合理的指数基金尤其ETF，佣金开始可以做到更低——比如净资产在200亿元左右的上证50ETF（510050）去年佣金开支仅为区区36.5万元，万分之0.2而已，而净资产在30到40亿元浮动的中小板ETF（159002）去年佣金开支也不过区区10.3万元，万分之0.3而已。
由于指数型基金平均年运营成本要比主动型股票基金低1.36%，这意味着长时间运作会使指数型基金具有先天优势——虽然中国这样的股市，在单边熊市中主动型基金往往可以轻松跑赢始终高仓位甚至满仓的指数型基金，但若是长时间的震荡市，要跑赢就非常难了。
主动投资跑赢指数不容易
以2009年至2013年7月11日的这段时间为例，沪深300指数不含股息收益上涨了28%，而覆盖面更广阔的中证800指数不含股息收益则上涨了38.09%，当然考虑实际投资收益，则选取2007年诞生的国泰沪深300指数基金作为参考指标，同期的净值收益是29.05%。那么诞生于2008年6月30日之前的120只主动型基金呢？他们的收益中位值为28.68%，跑赢国泰沪深300指数指数基金的59只，若跑赢中证800指数不含股息收益的更只剩45只，若再考虑到中证800指数的派息收入，那么显然能够跑赢指数的主动型基金就更少了。
这意味着，在2009年迄今的这段时间中，如果有好的指数基金可选（比如低成本跟踪中证800指数的基金），那么跑赢主动型基金是大概率事件——几率甚至要接近三分之二。至于那超过60%跑输指数的主动型基金，除了让管理公司多赚了些管理费可以多买些像游艇这样的奢侈品外，并不能给基金持有人带来任何好处。
正因此，坚持低成本指数化投资，始终是我个人坚守的投资理念——尤其是伴随基金管理规模越来越大，主动型基金要跑赢市场的难度会越来越大！
