一、利率期货的产生与发展
作为一种套期保值的工具，利率期货是应人们管理利率风险的需要而产生和发展起来的。所谓“利率风险”，是指人们在经济活动中因市场利率的不确定变动而遭受损失的可能性。在20世纪70年代以前，世界各国几乎无一例外地实行严格的利率管制，因而利率的波动幅度相当有限，利率风险也因此很小。在这种环境下，人们对利率风险管理工具的需求自然也不大。然而，在70年代以后，随着布雷顿森林体系的崩溃、石油危机的冲击和通货膨胀的日益严重，金融风险越来越大，金融创新层出不穷，使原来的利率管制很难有效。于是，很多国家和地区纷纷放松或取消利率管制，从而实行利率自由化。在利率自由化后，利率波动不仅越来越频繁，而且波动的幅度也越来越大。利率的频繁而又大幅的波动，使各种经济主体，尤其是各类金融机构面临着日益严重的利率风险。为管理利率风险，就需要利用各种适用于利率风险管理的工具。利率期货正是人们管理利率风险的既简便，又有效的工具。
1975年10月，芝加哥期货交易所推出了有史以来第一张利率期货合约--政府国民抵押协会抵押凭证（简称GNMA）期货合约。这一期货合约的推出，在当时是一种比较重大的创新。这种创新对那些亟须防范和管理利率风险的金融机构来说不啻是雪中送炭。
因此，它的推出受到了金融界的热烈欢迎。但是，由于交割对象比较单一，流动性比较缺乏，该种利率期货在后来却未能得到进一步的发展。不过，它的推出并获得一定程度的成功，毕竟是利率期货之发展史上的一个十分重要的开端。正是因为有了这一重要的开端，才引起了一系列新的利率期货品种的陆续登场。
1976年1月，为满足人们管理短期利率风险的需要，国际货币市场推出的3个月期（13周）的美国国库券期货合约。该期货合约一经推出，就立即得到迅速的发展。在整个70年代，它一直是交易最活跃的短期利率期货。
国库券期货之所以能获得如此成功，主要有如下几个重要的原因。
首先，国库券系由美国财政部发行，其信用等级最高。对投资者而言，它是一种最安全的投资工具。
其次，国库券的流动性最高。其持有者可随时将他所持有的国库券拿到二级市场出售，以换回现金。因此，在持有期间，投资者实际上是将国库券作为一种有收益的现金替代品。
再次，国库券的利率与货币市场上其他债务凭证的利率有着高度的相关性。
因此，人们利用国库券期货，不仅可为国库券现货实行直接套期保值，而且还可为货币市场上的其他债务凭证实行交叉套期保值。
最后，国库券期货的交割比较方便。因为国库券期货的交割与国库券现货的交割一样，是通过联邦储备体系，以电汇方式完成的。
国库券期货固然很成功，但它只能被人们用来管理货币市场的短期利率风险，而无法用来管理资本市场的长期利率风险。上述抵押凭证期货虽然是一种长期利率期货，但由于它本身所固有的缺陷限制了它的发展。有鉴于此，1977年8月，芝加哥期货交易所又推出了美国长期国债期货合约，同样获得了空前的成功。如今，该期货合约不仅在芝加哥期货交易所是成交量最大的一个品种，而且它还在美国的其他交易所，以及其他国家的金融期货市场也同样是交易活跃的一个品种。
继美国推出长期国债期货之后，其他国家也纷纷推出其本国的中、长期国债期货合约。其中，比较成功的有日本、英国、法国和德国。
在利率期货的发展史上，另一个重要的里程碑是1981年12月，CME的国际货币市场分部推出了3个月期欧洲美元定期存款期货合约［简称“欧洲美元期货”］。目前，这一期货合约的成交量早已超过美国国库券期货合约，而成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。
欧洲美元期货之所以能取代国库券期货，并在短期利率期货中占主导地位，这主要是由国库券期货的局限性所决定的。据有关分析，国库券期货的局限性主要表现在如下几个方面。
首先，相对于整个短期利率工具的总量而言，3个月期国库券的占有量较小。
其次，国库券的流动性很高，其价格风险不大，因而人们对国库券期货的套期保值实际上也并无多大的需求。
最后，在某些特定情况下，国库券的信用等级最高这一特点，反而使国库券期货交易者蒙受损失。例如，在1987年股市风暴后，投资者竞相投资于国库券，使国库券利率的下降速度快于那些风险较大的私人短期债务凭证之利率的下降速度。换言之，国库券价格的上升速度快于那些私人短期债务凭证之价格的上升速度。于是，那些利用国库券期货对其持有的私人债务凭证作空头套期保值的交易者，因此而大受损失。
国库券期货的这些局限性引起了其他短期利率期货的创新。其中值得一提的是，1981年7月由美国多家期货交易所同时开办的国内可转让定期存单期货。该期货在刚推出时也曾获得较大的成功，但不久便暴露出新的问题。因为可用于交割的国内可转让定期存单是由信用等级各不相同的多家银行发行的，因此在期货交易中，实际被交割的存单往往是由信用等级最低的银行所发行的。为解决这一问题，欧洲美元期货便应运而生。
与国内可转让定期存单不同，欧洲美元定期存款是不可转让的。因此，以它作为标的物的期货交易实行现金结算的方式。所谓现金结算，就是在期货合约到期时并不实行实物交收，而是根据最后结算价格算出交易双方的盈亏金额，通过借记或贷记他们的保证金账户，并将保证金账户的余额退还客户，以结清部位的方式。
这种现金结算方式的成功，在金融期货发展史上具有划时代的意义。它不仅对欧洲美元期货本身的发展具有重要的作用，而且还对当时酝酿已久的股价指数期货的推出起了关键性的现金结算方式的示范作用。
在利率期货的发展过程中，除了我们已经指出的这几种比较重要的品种之外，还曾先后出现过许多其他各种利率期货。在这些利率期货中，有的发展得比较成功，至今仍然交易活跃，如芝加哥期货交易所推出的10年期、5年期和2年期的美国中期国债期货合约。但也有一些品种却发展得并不那么成功，如芝加哥期货交易所的商业票据期货、芝加哥商业交易所的国内可转让定期存单期货等。这些利率期货之所以不成功，固然与其自身的缺陷有密切的关系，但似乎同样重要的是，那些流动性较高的、能有效地为其他现货债务凭证实行交叉套期保值的期货合约的成功，也是阻碍其他新合约发展的一个重要因素。
综观整个利率期货的发展过程，我们可以清楚地看出，利率期货的推陈出新，自有其值得重视的主客观原因：一方面，它反映了人们对利率风险管理工具的需求具有多样性和复杂性；另一方面，它也说明了各种利率期货合约在激烈的竞争中有着优胜劣汰的客观必然性。
二、利率期货的主要种类
利率期货的种类很多，因为可作为利率期货之标的物的利率相关商品（亦即各种债务凭证）的种类很多。根据标的物的期限，利率期货可分为短期利率期货与长期利率期货两大类别。所谓短期利率期货，是指期货合约之标的物的期限不超过一年的各种利率期货。也就是说，凡是以货币市场的各种债务凭证为标的物的利率期货就是短期利率期货，如各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元期货等。而所谓长期利率期货，是指期货合约之标的物的期限超过一年的各种利率期货。也就是说，凡是以资本市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货就是长期利率期货，如各种期限的中、长期国债期货就是长期利率期货的典型。
自从利率期货产生以来，各种新的合约不断涌现，使利率期货的品种越来越多。但是，在推出的各种利率期货中，有些是比较成功的，也是比较重要的，而有些则是不成功的。这些不成功的利率期货自然在以后被淘汰了。在美国，目前几乎所有重要的，且交易活跃的利率期货都被集中在两个交易所：一是芝加哥期货交易所；二是芝加哥商业交易所（国际货币市场分部）。在这两个交易所中，前者以长期利率期货见长，而后者则以短期利率期货见长。在长期利率期货中，最有代表性的是30年期的美国长期国债期货及10年期的美国中期国债期货；而在短期利率期货中，最有代表性的则是13周的美国国库券期货及欧洲美元期货。有人指出：“只要理解这4种合约，便足以理解整个利率期货市场。”这是因为，在其他国家和地区所推出的其他各种利率期货合约，基本上都是以这4种利率期货合约作为蓝本的。
三、短期利率期货的交易规则
（一）国库券期货的交易规则
在短期利率期货中，国库券期货是产生最早的一个品种，也是较成功的一个品种。目前，在金融期货市场较发达的国家与地区，几乎都有国库券期货的交易。其中，最有代表性的，是CME上市的美国13周国库券期货。
1.国库券期货的报价方式
国库券期货通常采用指数报价法。所谓指数报价法，是指以100减去年收益率或年利率作为该期货的价格报出。例如，当国库券的年贴现率为6%时，期货市场报出的国库券期货的价格为94；而当国库券的年贴现率降到5.5%时，期货市场报出的国库券期货的价格就上涨到94.5。期货市场之所以用指数方式报价，主要是因为国库券的年贴现率与国库券的价格是反向变动的。实行指数报价法可直接报出国库券期货的价格，而且这种报价方式也比较符合交易者低价买进、高价卖出的报价习惯。
2.国库券期货的合约规格
CME上市的13周美国国库券期货产生于1976年1月，至今已有三十余年。
在这三十余年中，该期货的合约规格随着交易的进行而不断地作出调整。因此，现在该期货的合约规格与三十余年前的合约规格有着较大的不同。例如，最小变动价位已由原来的1个基点改为0.5个基点，从而使刻度值由原来的每合约25美元减少到每合约12.50美元。
表23所列的是目前在CME交易的13周美国国库券期货的合约规格的主要内容。从表中可以看出，该合约的交易单位是面值1000000美元的3个月期（13周）美国国库券。但是，在实物交割时，可用于交割的却并不限于交割时新发行的3个月期美国国库券。除了这种新发行的3个月期国库券之外，原来发行的1年期和6个月期国库券，只要还有90天剩余期限，则也可用于交割。之所以作出这样的规定，主要是为了使可用于交割的现货国库券的供给更充裕些，以确保交割的完成。
（二）欧洲美元期货的交易规则
在短期利率期货中，目前交易最活跃的品种当推3个月期的欧洲美元定期存款期货。这一期货品种产生于1981年12月，它最初由美国芝加哥商业交易所的国际货币市场分部推出。但目前，它几乎已成为世界各地所有金融期货市场所普遍开办的期货品种。
3个月期欧洲美元定期存款期货通常被简称为“欧洲美元期货”。这是因为欧洲美元本身即是一种存款，一种被存在美国境外银行的美元存款。但这一简称常常使人误解这一期货的性质，如有人将它列为货币期货的一种，这显然是一大误解。货币期货的标的物是货币本身，它是管理汇率风险的工具；而欧洲美元期货的标的物则是3个月期的欧洲美元定期存款，它是管理利率风险的工具。更重要的是，欧洲美元期货的交易规则与货币期货的交易规则是大不相同的。
1.欧洲美元期货的报价方式
欧洲美元期货的报价方式与上述国库券期货的报价方式基本相同，它也采取指数报价法，其“指数”是由100减去年利率而得到的。但是，欧洲美元期货的“指数”与国库券期货的“指数”也有着不同的性质。这是因为，国库券通常采取贴现的方法发行，所以，投资者买进国库券，实际上就已取得国库券的利息。而欧洲美元却不同，投资者将资金存入银行，在到期时才可收到利息。所以，在国库券的年贴现率与欧洲美元定期存款的年利率相等时，国库券的实际收益率要高于欧洲美元定期存款的收益率。尤其值得指出的是，国库券的年贴现率与欧洲美元定期存款的年利率越高，这一差别也越大。
