我们用美国1998年午市的例子（是下图）来说明如何判断顶部。
一般来说，收盘价下降而成交量却上升，或者当成交量比前一日上升、股价试图向上突破时却停滞不前(股价变化很小)，这些都是筹码分散（卖出）的迹象。在1998年4月22日(图，位置1)道·琼斯收盘指数比前日收盘指数略微下降(日收盘指数由垂直线上的短横线表示)，图形下方的纽约证券交易所成交量却比前一日有所增加，这是第一个筹码分散日。三天之后的位置2，道·琼斯指数大幅下降而
成交量比前一日有所增加，这是第二个筹码分散日。六天之后的位置3，道·琼斯指数下降而成交量
增加。第二天的位置4，卖出加速，成交量也
在增长，
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这是第四个筹码分散日。
一共有了4个筹码分散日。如果是在两到三周的时间里正确辨认出来的，这通常足以说明上升的股市即将反转为下降走势。有时如果股市试图重整旗鼓，再创新高，筹码分散可能散布在六到七周的时间里。当我们看到了四个明显的筹码分散日，就应该开始寻找给出卖出信号的个股，把它们出售或减仓。
不论是国外投资者还是国内投资者都能学会如何辨认筹码分散日。要多久才能掌握呢？就像任何一门技能，你只要不断实践，随着时间流逝，你的表现将不断改善。
我们可以注意上部的图形：第五个筹码分散日出现在一周之后(位置5)的5月15日。一旦看到这些迹象，你应当立刻停止一切买进，甚至可以开始减仓了。之后不久，股市大盘一定会试图回升并反转向上，这点我们称之为反弹。看到了四五个明确的筹码分散日之后，任何反弹企图的第一或第二天千万别参与，这很可能是虚假的反弹。股市现在正转而向下，除非股市发出清晰而有力的“完成动作”信号。这一般出现在某个反弹企图的第四到第七天之间，否则你绝不应买入任何个股。
现在请注意1998年7月的位置1。当天的成交量上升，但道·琼斯指数剧烈波动却没有实质性进展。指数停滞不前，收盘指数略微下降，为第一个筹码分散日。两天之后的位置2，同样的事情再次发生。股市指数下降而成交量上升。四天之后(位置3)，收盘指数略微下降，成交量又有所增加。在位置4，成交量上升而指数大幅下降。
这便是这次午市的顶部，也即最佳的卖出时机。
国内投资者在利用此方法判断股市是顶的时候，应该注意在筹码卖出了四五天之后，股市一般会转而下降，因此在持股时没必要从头部一直持有到底部，当我们看到第四个筹码分散日，就表示卖出的时机到了。
[投资课堂]
在投资理财的领域里，想赚钱的人比比皆是，包括大股东、主力大户(庄家)、投资顾问、投信法人，甚至连外资企业都是如此。他们就像花贩一样先在低点买进某一只个股，如同在花市低价买进鲜花，然后开始通过电视台、报章媒体，宣扬那一类的个股股价有上涨潜力，或是调升某一只个股的评级。等到投资大众盲目地如同校门口的亲友大肆买花，并炒高了个股股价时，这些主力大户、投信、外资法人再逢高卖出手中的持股，大赚一票。
“低买高卖”这种道理及模式看似简单，但要想得其付诸实践必须要求投资者应善于把握时机，寻找市场上所存在的所谓“底部”和“顶部”。在寻找底部上，最好找到跌无可跌的个股。这些个股表面上看价值极低，前期一直在不断下跌，近期也无法预期到能虽然立刻上涨。但由于这些股票进一步向下的空间已被封闭，已“跌无可跌”。 正所谓物极必反，可以预测这些股票的价格迟早会向上走。
把握了底部，无异于寻找到了金矿。但至此，你只是成功了一半。
要想将跌买涨卖投资策略进行到底我们还需要知道股市何时见顶，找到市场中的顶部，在顶部抛售获利。
防御型投资者的组合策略
防御型投资组合策略的资金股是将80%左右的资金用于购买股息较高的投资股，以领取股息与红利，而只将20%左右的资金用于投机操作。
——本杰明·格雷厄姆
投资者在确定了合适的投资组合目标后，接下来事情就是选择适合自己的投资组合模式。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中将投资者区分为防御型投资者和进攻型投资者，并分别设计了不同的投资组合策略。
防御型投资组合策略是投资者以选择较高股息的投资股作为主要投资对象的股票组合策略。这种投资策略的主要依据是，由于将资金投向具有较高股息的股票，在经济稳定增长的时期，能够获取较好的投资回报。即使行情下跌，他仍能够领取较为可观的股息红利。
以下就是针对防御型投资者设计的价值投资方式：
1这些股票价格会落在既定区间，因为在既定区间内运作让你有安全感；
2你喜欢研究，因而价值型股票有待你去发掘；
3你发现知道这支价值型股票的人不多，这一发现可以满足你的好胜心；
4通常情况下，价值型股票波动幅度低于成长型股票，因此，你的情绪波动较容易被控制；
5有价值型股票需要你具备足够的耐心，迫使你必须等待，并适应市场波动。如果你了解了这条规律，就可同时降低罪恶感与焦虑感。
对于这种防御型投资组合，格雷厄姆建议投资人应该选择符合下列条件的个股：
1一个吸引人的本益比(或是获利／股价比率，即本益比的倒数)，相当于过去12个月慕迪AAA级债券值利率的2倍，或是本益比不超过10。
2一个吸引人的股息值利率(大多数市场应该在3％～6％之间)。
3股价应该在每股账面价值以下(如果有的话，最好不超过账面价值的2／3)。
4股价应该远低于先前的高点(甚至是过去两年历史高点的1／2)。
5相对于过去获利状况的诱人股价(本益比低于过去7～10年的平均本益比)。作为防御型投资者，你可以购入一定比例的稳健成长型股票，但必须避开被动过大的股票(例如小盘股或高科技股)，因为这类股票高低价差大。格雷厄姆提醒大家：如果发现自己正在对一支这种类型的股票动心思，则应做出拒绝的反应，以抑制自己的不良嗜好。
将股票数量限制在10种股票一基金的组合上。因为当你买进的股票种类过多时，注意力就会太分散，你的忧虑也会增加。
不论买入的是股票还是基金，都要坚持对每种投资标进行书面记录，并只能根据计划买进或卖出股票和基金。
此外，注意自己决定买进的程序。虽然你对股票作了调查了解，你还是担心目前是否为买进的“正确时机”。因此，格雷厄姆建议大家买进股票的最好方式是通过平均成本法（dollar cost averaging）。这样可缓解由于无法确定买进卖出时机而产生的焦虑，并定时定额买进股票以降低风险——轮流买进股票及基金。如果你想拥有一个包括六支基金在内的投资组合，你可将每个月薪资的10%用于投资，第一个月买进其中三支基金，下个月再买进另外三支。轮流买进的结果是一年内，每支基金有六次买进机会。另外，由于股份高时你买得少，股份低时你买得多，这样每股的平均成本低于以其他方式购买的成本，将大幅降低购买股票风险。
平均成本法对每一位投资者来说都是好方法，尤其是防御型投资者。平均成本法最重要的心理优势是，可减少做决定的机会。你一旦决定采取定时定额的方式投资，就应按此进行：决定—记录—运作。
在市场波动时，平均成本法可鼓励你继续留在市场，还可以帮助你养成耐心、遵纪及目光长远等优点，因为要获得利润这些都是必不可少的。
防御型投资组合主要适宜于在经济稳定增长的时期采用，但在经济结构的转型与衰退期要谨慎使用。因为在经济结构的转型与衰退期，原先投资价值较高的投资股，有可能由于经济结构的转型和不景气，使发行这些股票的公司获利大幅降低而使投资者蒙受损失。
[投资课堂]
保守型投资人如果能遵循格雷厄姆在《聪明的投资者》书中、或者他在课堂上及其他文章里所提到的“股市成分法则”去操作，是不大容易出错的。要遵循这些法则可以说是轻而易举。
一个希望能减少照料投资组合时间、降低投资成本、并且拥有相当程度资本保障的投资人，在选股时应该考虑以下6个要件：
1适当的企业资本额(年营业额1亿美元、至少5，000万美元资产)
2坚实的财务状况(流动比率约2：1)；
3过去10年没有出现营业赤字；
4过去10年收益增长至少333％；
5股价不超过净资产价值15倍；
6股价不超过过去3年平均每股收益的15倍。
这些法则几乎排除了所有所谓的“成长型股票”，但投资人仍然能从企业的稳定成长中获利。被纳入这个“买进持有”投资组合中的公司，在多头市场中不见得有一飞冲天的气势，但他们的成长实力却是毋庸置疑的，在空头市场中他们的跌幅也往往小于大盘。结果，就像龟兔赛跑的故事一样，他们经常领先于兔子到达终点。
进攻型投资者的组合策略
在进攻型投资组合中，各种投资在资金比例分配上大约为：储蓄、保险投资为20%左右，债券、股票等投资为30%左右，期货、外汇、房地产等投资为50%左右。
——本杰明·格雷厄姆
上一节时讲述了格雷厄姆针对防御型投资者的设计的投资组合策略，这里再来看一下进攻型投资者的组合策略。
在进攻型投资人的投资组合中，投机股的比重较大，经常高达100%。他们的目标是建立一个更具平衡性的投资组合，同时保持对所有持股的热情昂扬的美好感觉。
这一投资组合模式适用于那些收入颇丰、资金实力雄厚、没有后顾之忧的个人投资者。其特点是风险和收益水平都很高，投机的成分比较重。
在选择进攻型股票时，投资者通常都运用技术分析法，注意分析市场多空双方的对比关系、均衡状态等情况，并以此为依据做出预测，选择有上升空间的股票。格雷厄姆认为激进型股票的选择有以下几条标准可作为参考：
1以往表现较为活跃；
2最好有市场主力介入；
3有炒作题材配合；
4量价关系配合良好；
5技术指标发出较为明显的讯号。
具体运用以上标准的进攻型投资者需依照以下程度：
首先，由于进攻型投资者在选择股票时，往往倾向于股份高估股票。然而由于市场运行到一定阶段时，这些股票价格肯定会下跌，以反映其真实的价值，所以这类股票风险较大。进攻型投资者必须首先确定其投资组合内该类股票的比例。格雷厄姆觉得比例不应超过10％，但这个比例可根据你所能承受的风险和情绪回报进行调整。
如果你能容忍个别股票价格高估的幅度不超过10％，你就可以适当提高投资组合内价格高估股票的比例；如果你的标准是35％，则可以适当放宽比例。
如果你认可在调整比例后写下的调整新比例，那么，你就根据市场情况进行调整。假设你订的标准是我建议的10％，在强劲的牛市中，这个比例很容易因股价上涨而提高为20％或25％。如果真的发生了那种情况，你一定要告诉自己：“我会抱牢，但不会再买进任何股份高估的股票。”
写下新比例极为重要，它会限制你在牛市中，买进更多价格高估的股票，从而不会轻易超过自己设定的比率。
其次，选择已经由投机型变为成长型股票，以增加投资组合的安全性。你永远得考虑：“如何在让自己感觉良好的同时增强安全感”。
坚持选择已有产品面市的公司，如此才可获利希望、可预测的盈余及成长率。大部分生化公司还没有上市产品。虽然有一些生化公司已有产品问世，且这些公司已摆脱投机型，成为稳步上长的股票，但投机型与成长型的分界线还是你应该关注的。
