第四，美国债权人也不愿意看到美元贬值。伴随着美国持续贸易逆差和对外投资的不断扩大，美元输出不断扩大，境外美元不断增加，形成了极为庞大的美元债务。如果美元贬值，无论是私人部门还是政府部门持有的美元资产均会缩水，这是美国债权人不愿意看到的。尤其是各国政府持有数额巨大的美元储备，美元稍有贬值，就会造成巨额损失。由此造成了全球金融危机爆发后，各主要国家非但没有减持相反大量增持美国国债。
二、2010年人民币汇率走势预测
从上述分析可见，2009年人民币汇率改变了自2005年7月以来的加速升值趋势，表现出与美元汇率基本稳定，与非美元主要货币汇率波动剧烈、有所贬值等特点。那么，2010年人民币汇率又将如何变化呢？下面我们通过分析2010年影响人民币汇率走势的主要因素来做出基本判断。
（一）中国宏观经济政策及其对人民币汇率的影响
1.政府的汇率政策意向及其对人民币汇率的影响
由于我国是高度民主集中制的国家，政府对宏观经济包括人民币汇率具有较强的调控能力。1997年中期东南亚金融危机爆发后，为了稳定中国金融和经济并防止东南亚危机继续恶化，我国政府顶住了人民币贬值的巨大压力，将1994年初外汇管理体制改革后实行的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，改为实质上的盯住美元汇率制，保持了人民币对美元汇率的稳定，至2005年7月21日以前，一直固定在1∶8.28左右。
与1997年情况极为相似，2008年下半年美国次贷危机引发全球金融危机以来，人民币汇率改变了自2005年7月汇率形成制度改革以后的一直单边升值的走势，人民币与美元汇率基本稳定在1∶6.83左右。由于2010年全球金融危机还难以得到根本性转变，我国进出口贸易的恢复会比较缓慢，企业尤其是民营企业经营仍然存在着较大困难，就业压力不减，通胀压力再现，因此政府仍然具有较强的维持人民币汇率稳定的政策意向。虽然2005年7月21日的人民币汇率形成机制改革以来，我国实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，人民币汇率弹性增大，但是政府仍然具有较强的调控汇率能力。中国人民银行可以根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间，还可以通过引导外汇银行在外汇交易中心的外汇买卖行为以及直接抛补外汇储备等来维持汇率稳定。另一方面，由于危机牵制了美国政府的主要精力，美国政府有求于中国政府更多地买其国债，以解救危机，要求人民币升值的压力有所缓和，也减轻了人民币保持稳定的外部压力。
与人民币和美元保持相对稳定的情况不同，2010年我国政府对人民币与非美元主要货币汇率的波动仍然会比较宽容。因为美元在我国的贸易计价结算、资本流动清算以及外汇储备中占有绝对多数的比率，在政府外汇市场干预中也起着最为重要的作用，而欧元、日元、英镑等其他主要货币所占比例与所起作用相对较小，其波动对我国经济的影响也就相对较小。从我国现行规定的外汇交易波动幅度来看，在中国外汇交易中心的即期外汇交易中，非美元货币对人民币交易价的浮动幅度为3%，是美元与人民币交易价波动幅度的10倍。银行挂牌的人民币与美元汇率实行价差幅度管理，但人民币与非美元货币的汇率没有价差幅度限制，银行可以与客户议定挂牌货币的现汇和现钞买卖价格。因此，2010年人民币与非美元主要货币汇率的波动仍然会比较大。而人民币与非美元主要货币的波动方向与幅度，在很大程度上取决于美元与这些货币的波动方向与幅度，因为人民币实际上以美元为汇率锚，各银行挂牌的非美元货币汇率基本上是根据国际市场上其与美元的汇率进行套算而得出。
2.外汇储备政策及其对人民币汇率的影响
一国的外汇储备总量直接影响到该国外汇市场供应和政府干预外汇市场的能力，而一国的外汇储备结构则会对不同储备货币的汇率变动产生一定的影响。因此，政府的外汇储备政策，及其根据一定时期本国的国际收支状况和经济发展要求，对外汇储备的规模和结构所进行的调整和控制，会对一国的汇率产生重要的影响。2010年中国的外汇储备政策会在保持稳定性与连续性的基础上发生以下几方面的变化。
（1）高额外汇储备政策仍将继续，但外汇储备增长速度会明显放缓1994年外汇管理体制改革以来，由于我国国际收支的持续双顺差以及外汇集中于国家进行储备的制度，使得国家外汇储备额连年加速增长，2006年2月超越了日本位居世界第一位。至2009年6月末，我国外汇储备达到了21316.06亿美元，相当于我国2008年GDP为43324亿美元（按当年市场年均汇率折算）的49.2%，美国2008年GDP为142646亿美元的14.94%。高额外汇储备增强了我国对外支付能力和清偿能力，提高了海内外公众对中国经济及人民币币值稳定的信心，但同时也带来了包括人民币升值压力在内的一系列问题。
首先，加大了外汇储备资产价值缩水的风险。美国次贷危机引发的全球金融危机爆发后，国际金融市场加速动荡，我国外汇储备面临着资产缩水的冲击。一方面，美元对人民币总体贬值，外汇储备的汇率风险凸显。据统计，自2007年8月美国次贷危机爆发至2009年2月20日，美元已对人民币累计贬值达9.56%，若以2008年底的1.95万亿美元的外汇储备计算，仅此汇兑损失就高达1800余亿美元，相当于2008年全年经常项目顺差的40.9%；另一方面，由于美国金融机构破产及美国大规模发行国债，外汇储备遭受了投资损失。危机爆发后，包括“两房”在内的美国多家金融机构或被接管或申请破产，导致持有巨额债券的各国政府及金融机构面临严重的亏损风险。此外，美国央行连续调低联邦基金利率，国债收益率随之下跌，而美国政府为吸引新的投资者必将提高新发国债收益率，这无疑会导致存量国债市场价值下跌。
其次，扭曲了央行货币政策的独立性和经济结构的调整。目前外汇占款已经成为我国发行货币的主渠道，央行购进外汇的同时会向市场投放与汇率同比例的基础货币。随着外汇储备的迅速增长，央行被动投入的基础货币也不断增加。为避免外汇占款的负面影响，央行往往采取货币冲销政策，通过债券回购和发行央行票据等公开市场操作不断回收流动性。
这不仅导致了公开市场成本越来越大，还使得央行货币错配现象更为严重，即资产越来越外币化，负债越来越本币化。此外，外汇储备主要来源于外向型部门，使得资金在外向型部门和非外向型部门间的分配不均衡，两大部门之间的“马太效应”愈发明显。
为了限制高额外汇储备带来的上述问题，降低外汇储备资产缩水的风险，增强货币政策的独立性和有效性，2010年政府有减持外汇储备的动力和意向，至少有可能采取一定的措施减缓外汇储备的增长速度。如：动用外汇储备在国际市场上购买战略性物资和大宗商品进行储备；鼓励国有企业和有条件的民营企业扩大高新技术与机器设备的进口；扩大政府和私人部门的对外直接投资（如进行企业并购、股权投资等）；逐步放宽限额结汇的比例，分流外汇储备；有效控制国际游资从非正规渠道流入境内，等等。此外，2009年进出口贸易值及贸易顺差大幅度下滑，2010年进出口贸易的恢复速度也不容乐观，这会从客观上造成外汇储备增长速度的放缓。存量外汇储备的减少及增量外汇储备增长速度的放缓，会通过外汇供应变化，尤其是其告示效应减轻人民币升值的压力。
（2）国际储备多元化趋势更加明显，储备结构将得到优化
我国国际储备结构失衡现象较为严重，主要表现在：国际储备中外汇储备比重过大，黄金等其他储备资产比率较小；外汇储备中美元比率过大，其他国际货币比率较小；美元储备中美国国债比率过大，其他金融资产比率较小，等等。
我国货币性黄金储备量居世界第5位，达到1054吨，但是由于我国外汇储备量过大，致使黄金储备占外汇储备的比率过小，只有1.7%。而美国这一比率高达56.7%，法国、意大利和荷兰远超过40%，德国、瑞士也远超过30%。外汇储备额同样巨大的日本，这一比率也高于我国。
在我国的外汇储备资产中，美国国债占有很高比率，而且近年来呈快速上升趋势，全球金融危机爆发前的2008年6月末，我国持有的美国股票数额从2007年6月的290亿美元激增至995亿美元，期间增持705亿美元。而我国持有的美国证券类资产总额首次突破万亿美元，达到1.205万亿美元，占当时我国外汇储备总额的66.62%。全球金融危机爆发后，美国利用其在国际货币体系中的地位肆无忌惮地发放国债，以弥补其财政亏空，我国增持美国国债的数额也迅速增加。2008年9月超过日本成为美国国债的第一大持有国。2008年7月至2009年6月，我国持有美国国债数额持续上升，一年间共增加了2586亿美元。按2009年6月我国持有7764亿美元国债计算，大约占到美元储备的57%，全部外汇储备的36.7%。
为了优化外汇储备结构，降低外汇储备风险和更好地发挥外汇储备作用，2010年我国很可能进一步对外汇储备结构进行优化配置和调整。一是会继续增加货币性黄金的储备。
如果政府动用外汇储备在国际市场上购买黄金进行储备，会引起我国储备结构的变化，在黄金储备增加同时外汇储备会减少，这会在一定程度上减轻人民币升值压力。但如果仍像过去那样通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式来增加黄金储备，则对外汇储备和人民币汇率不产生直接影响。二是可能会采取渐进的方式，小幅多次地增加欧元、英镑、日元等非美元货币资产。增加主权投资基金的数量并拓宽投资渠道，积极瞄准新兴市场等。三是会适量减持美国国债，增加其他形式储备资产。全球金融危机以来，随着美国财政赤字和国债发行额的不断扩大，美国国债资产缩水的风险不断增强，我国政府已有明显地减持美国国债的意向，2009年6月减持额达251亿美元。储备货币和储备资产多元化的增强，有利于缓减美元升值的压力。
3.货币政策及其对人民币汇率的影响
2008年下半年以来，我国货币政策由原来的紧缩变为扩张。如：4次下调了存款准备率，共下调存款准备率3～4个百分点；5次下调了银行存贷款利率，一年期存贷款利率分别累计下降1.89和2.16个百分点；2009年上半年，银行新增贷款7.72万亿元，同比大幅度增加；货币流通量（M0）、狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）也均出现大幅的提高。这些扩张性货币政策措施，在刺激经济增长的同时，也在很大程度上增大了市场流动性，缓减了人民币升值压力，甚至为人民币贬值创造了条件。
2010年，随着国内外经济金融形势的变化，货币政策有可能发生方向性变化，并对人民币汇率产生直接影响。一是信贷增幅将明显收窄。从宏观上看，2009年上半年信贷规模不断扩大，已经处于历史高位，形成了一定的通胀压力，2010年信贷继续高速增长的空间缩小，而国民经济的触底回升则给信贷增幅收窄创造了有利条件。从微观上看，一方面，2009年上半年银行存款增长速度低于贷款增长速度4～5个百分点，银行信贷增长的资金来源有限。另一方面，2009年新一轮的房地产价格上涨，使房地产市场泡沫增大，银行出于防范信贷资产风险考虑，对房地产投资贷款、住房按揭贷款，以及中小民营企业贷款也会变得相对谨慎。
二是货币供应量增长速度趋缓，结构也会有所变化。受外汇储备增长速度放缓，通货膨胀压力再现，信贷扩张幅度收窄等因素的影响，货币供应量增速会放缓，M1和M2的比率及增长速度也会发生变化。2009年上半年M2的增速达到25.7%，远高于M1，为近十年的高点。由于当前人们的降息预期普遍减弱，对通胀预期却普遍增强，因此，2010年存款定期化的现象会有所改观，活期存款比率会有所上升。而且随着经济回升，企业资金活跃程度会增强，也会在一定程度上促进货币供应量结构发生变化。
