财务风险是企业由于负债融资导致的净资产收益率或每股收益的不确定性，也是企业到期不能还本付息的可能性。财务风险也称筹资风险。产生财务风险的根源在于由于举债融资后，预期实现的资产报酬率是否大于债务的利率的不确定性。当预期实现的资产报酬率大于债务的利率时，资产获取的收益补偿债务的利息后尚有剩余，能够增加归属于股东的剩余收益，又由于举债融资相对少使用了股东的资本，故此时净资产收益率或每股收益会提高；但是当资产报酬率不足以补偿债务的利率时，意味着股东资本部分的资产报酬要补偿一部分利息，净资产收益率或每股收益就会相应降低，这种债务可能提高也可能降低净资产收益率或每股收益的作用，称为财务杠杆，其不确定性称为财务风险。此外，举债融资加大了企业破产的几率，这也是财务风险。
2.从个别投资主体的角度，风险分为市场风险和企业特有风险
市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。如战争、经济衰退、利率调整、通货膨胀等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散，是投资者进行投资所必须承担的风险，又称不可分散风险或系统风险。对于这类风险，投资者只能够根据承担的风险程度要求相应的报酬。
企业特有风险是指发生在个别企业的特有事件造成投资者发生损失的可能性。如罢工、新产品开发失败、高举债造成的到期不能还债、诉讼失败等。从投资者的角度看，这类风险只是发生在个别公司的内部，可以通过多元化投资予以分散，即发生在个别公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。例如，在证券投资上，同时购买若干种股票，比只购买一种股票风险小。再如，在企业的经营中，在资源允许的前提下，同时经营不同的投资项目，比只经营一种投资项目的风险小。因此，分散化投资更安全。
（三）风险的衡量
风险的衡量，是指通过一定的方法，计量特定项目或事件的风险程度。风险的衡量，是通过使用概率和统计方法进行的。
1.概率及其分布
在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，可能出现这样的结果也可能出现那样的结果，这类事件称为随机事件。概率就是用百分数或小数值表示的随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0和1之间的一个数值。即：概率的数值大于等于0，小于等于1；并且所有事件的概率之和等于1。概率越大，表示随机事件发生的可能性就越大。
随机变量和相对应的概率，按一定的规则进行排列称为概率分布。
概率分布有两种类型，如果对于随机变量和相对应的概率只取有限个数值，在坐标上表现为有限个点，这种分布为离散型分布。如果对于所有的随机变量和相对应的概率都予以估计，并且在坐标上描述出来，表现为曲线，则为连续型分布，如果曲线为对称的钟形，则为正态分布。依照统计学的理论，不论总体分布是正态还是非正态，当选取的样本量很大时，其样本平均数都呈正态分布。只有在概率分布符合正态分布的前提下，我们才可以计算其标准离差，衡量随机变量的离散程度即风险。
2.期望值
期望值是随机变量以概率为权数的加权平均数。反映随机变量的平均化，代表着投资者的合理预期。通常用符号E（x）表示。
3.标准离差
标准离差是衡量随机变量脱离其期望值离散程度的指标。标准离差越大，说明随机变量脱离其期望值的幅度越大，项目的风险程度越高。当对两个项目的风险程度进行比较，两个项目的期望值相同时，标准离差越大，风险就越大；反之，标准离差越小，风险就越小。
4.变异系数
变异系数又称标准离差率，是标准离差与期望值之比。通常用符号V表示。变异系数是以相对数形式反映决策方案的风险程度。标准离差是绝对数，只适用于期望值相同的方案的比较，对于期望值不同的决策方案，只能通过比较变异系数来确定方案风险的大小。
【例2‐26】 某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况.
根据上述项目收益率的分布，从直观上，我们很容易看出，项目B的收益率偏离程度比项目C的收益率偏离程度小。项目B可能发生的收益率相对集中，它的变动范围在—10％和+45％之间；而项目C可能的收益率则相对分散，在—100％到+120％之间，然而这两个项目的期望收益率却相差无几，因此，可以很快判断出：两个项目有几乎同样的平均收益率，而项目B的风险却比项目C的风险小很多。
但是对于项目A和项目B风险大小的比较，却不是那么简单了。需要计算它们的标准差和变异系数：
从标准差的计算可以看出，项目A的标准差20％大于项目B的标准差16.15％，似乎项目A的风险比项目B的风险大，然而从变异系数的计算来看，由于项目A的预期收益率17.4％大于项目B的预期收益率12.3％，使得项目A的变异系数1.15却小于项目B的变异系数1.31。这样一来，项目A的相对风险（即每单位收益所承担的风险）却小于项目B。
上例中两个表述风险的指标：收益率的标准差σ和变异系数V，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的，然而，现实中管理人员要想准确地获得这些信息往往非常困难。
因此，当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率历史数据近似地估算预期收益率及其标准差。其中预期收益率可以各期收益率出现的概率为权数，对收益率进行加权平均；标准差可以利用下列统计中的公式进行估算：
资产的风险尽管可以用历史数据去估算，但由于不同资产的风险受资产特性的影响较大，并且环境因素多变、管理人员估算技术常常受到限制，这使得估计的结果往往不够可靠、不够准确。因此，在估计某项资产风险大小时，通常会综合采用各种定量方法，并结合管理人员的经验等判断得出。
（四）风险控制对策
1.规避风险
当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃资产，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。
2.减少风险
减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。
3.转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。
如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
4.接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。
二、风险和报酬的关系
风险越大，要求的报酬率就越高，这就是风险与报酬的基本关系。如前所述，在自由竞争的市场上，不存在风险最低而报酬最高的投资机会，竞争的结果是高报酬必然要承担高风险，承担低风险获取的报酬也低。
投资者进行投资要求的报酬，是与其投资承担的风险程度相匹配的必要报酬率。
投资者必要报酬率K=无风险报酬率+风险报酬率
K=RF+RR=RF+b×V
其中：RF为无风险报酬率b为风险系数，V为风险程度（用变异系数表示）无风险报酬率是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，一般以国债利率来表示。风险报酬率是风险的函数，风险越大则要求的报酬率就越高。
风险系数b的其确定的方法有：
（1）根据以往的同类投资项目确定：
根据 K=RF+RR=RF+b×V
若某同类项目 K=15％，RF=10％，V=0.5
则：b=（K—RF）/V=（15％—10％）/0.5=0.1
（2）由企业领导或企业组织专家确定。
（3）由国家组织专家确定，定期公布，投资者可作为参考。
若b值由企业领导确定为0.08，已知RF=10％，V=0.516或51.6％则该项目投资者的期望报酬率K=10％+0.08×51.6％≈14.13％第三节 期权估价
期权定价是所有金融应用领域数学上最复杂的问题之一。第一个完整的期权定价模型由Fisher Black和Myron Scholes创立并于1973年公之于世，B—S（布莱克——斯科尔斯）期权定价模型发表的时间和芝加哥期权交易所正式挂牌交易标准化期权合约几乎是同时。
不久，德克萨斯仪器公司就推出了装有根据这一模型计算期权价值程序的计算器。现在，几乎所有从事期权交易的经纪人都持有各家公司出品的此类计算机，利用按照这一模型开发的程序对交易估价。这项工作对金融创新和各种新兴金融产品的面世起到了重大的推动作用。为此，对期权定价理论的完善和推广作出了巨大贡献的默顿和Scholes在1997年一起荣获了诺贝尔经济学奖。此后，有关期权的理论和方法的研究方兴未艾，成为投资学和财务学的重要组成部分。
期权虽然最先在金融领域出现，但它更广泛地应用于投资评价。公司的高级管理人员，尤其是财务经理必须关注期权。首先，公司经常需要利用商品期权、货币期权和利率期权来降低风险；其次，公司的许多投资都含有期权，例如投资项目的未来扩展期权、延迟开发期权、项目终值期权等；最后公司发行的证券常常随附期权，例如认股权和可转换证券。会计师和审计师也需要掌握期权估价的方法。会计准则要求期权的计量和报告采用公允价值，而公允价值的确定需要使用期权定价模型。如果对期权缺乏必要的了解，对它的计量、报告和审计也很难做到真实、客观和公允。
一、期权概述
（一）期权的基本概念
1.期权含义
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。通俗地讲，期权就是对未来的一种选择权利。当未来价格对您有利时，您就执行权利；不利时，可以放弃权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。
比如，您买了一套房子，房价为每平方米5000元，交定金1万元。当房价上涨了，不管涨到6000元还是8000元，甚至更高，您仍然可以按每平方米5000元购买，之所以如此，是因为您交了定金，有权利购买；如果房价下跌了，比如到4000、3000元，您计算下跌的总价值如果超过定金，则可以放弃定金，以更低的价格再购买新的房屋。
这里，您交了定金，就有了权利。买，是您的权利；不买，也是您的权利。
期权合约的基本要素：
（1）期权费用，在期权上叫“权利金”，是指期权买方为了获取权利而付出的代价，也就是期权卖方为了承担义务而要求的补偿。上例中的“定金”，就是买方为了获得权利所交的金额。在现货中的“定金”可以作为货款的一部分，而权利金一旦付出就不归您了。
（2）有效期，是指期权在一个特定时限内或者特定到期日有效。
（3）标的物，既可以是商品、股票、债券、外汇等资产，也可以是股票价格指数，还可以是合约。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
（4）执行价格，使之买进或卖出标的物的价格。
（5）权利类型，是指期权买卖方拥有的权利，既可以是买进资产的权利，也可以是卖出资产的权利。
2.期权的多头与空头
期货交易中，认为期货价格会上涨，买入期货，成为期货多头；相反，认为期货价格会下跌，卖出期货，成为期货空头。
同样，在期权交易中，买入期权，就是期权多头。买入看涨期权，就是看涨期权的多头；买入看跌期权，就是看跌期权的多头；卖出期权，就是期权空头。卖出看涨期权，则是看涨期权的空头；卖出看跌期权，就是看跌期权的空头。
3.期权的种类
按照期权执行时间可分为欧式期权和美式期权。欧式期权只能在到期日执行。美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
