设终极控制人可以直接控制公司B或通过公司A控制公司B（金字塔结构控制）。终极控制人直接控制公司B时，其在B公司的所有权比率为β。终极控制人通过公司A控制公司B时，其在A公司的所有权比率为α，A公司在B公司的所有权比率为β。设0时刻B公司有一个投资机会，如进行项目投资，则在0时刻的投资额为i，在1时刻可获得收益为R。设0至1时刻市场需求的折现率为0.终极控制人自身无多余的资金。
6.2.1 B公司存在融资约束
设0时刻B公司自身无自由现金流，若进行项目投资，其需要对外借款i。终极控制人直接控制公司B时，其需要向外部人借款i，由于内外部投资者之间信息不对称，外部人向B公司贷款所需收益率为r。终极控制人通过A公司控制公司B时，A公司可以向B公司提供的贷款为i1（设i＜i1），由于A公司和B公司都被终极控制人控制，两公司间不存在信息沟通障碍，设A公司贷款所需收益率为0.剩余的资金i-i1需要向外部人借款，外部人所需的收益率仍为r。B公司被终极控制人直接控制时，当R＞（1 r）i时，B公司终极控制人可获得的投资收益为β（R-（1 r）i）＞0，B公司将进行项目投资。B公司被终极控制人通过金字塔结构控制时，当R＞i1 （1 r）（i-i1），即R＞（1 r）i-i1r时，B公司终极控制人可获得的投资收益为αβ[R i1r-（1 r）i]＞0，B公司将进行项目投资。由于0时刻市场需求的折现率为0，社会最优的投资决策准则为R＞i。因此如果B公司被终极控制人直接控制，则在i＜R＜（1 r）i时，尽管该项目对社会有利，但由于融资约束导致的成本，该项目不能被投资。同理，如果B公司被终极控制人通过金字塔结构控制，则在i＜R＜（1 r）i-i1r时，尽管该项目对社会有利，该项目也不能被投资。比较B公司被终极控制人直接控制和金字塔结构控制两种情况可得：当（1 r）i-i1r＜R＜（1 r）i时，对社会最优的投资项目在金字塔控制结构下能够被投资，而在直接控制结构下不能被投资。由此，我们可得假设H1和H2：H1：在其他条件不变时，内外部投资者信息不对称产生的融资约束会导致公司投资不足。H2：在其他条件不变时，金字塔控制结构有利于放松公司的融资约束，减轻公司的投资不足。
6.2.2 终极控制人控制B公司可以获得控制权私有收益
设B公司自身的自由现金流大于项目所需投资i，但B公司产生的收益R由共有收益B1和控制权私有收益B2两部分组成。B1由B公司所有投资者共享，而B2由终极控制人独享。B公司被终极控制人直接控制下，当βB1 B2＞βi，即：B1 B2/β＞i时，终极控制人所获收益大于其投资成本，其会进行项目投资。社会最优的投资决策准则仍为R＞i，即B1 B2＞i。因此，控制权私有收益的存在会导致公司过度投资，过度投资区域为B1 B2/β＞i＞B1 B2，终极控制人对公司的所有权比率β越小，过度投资越严重。B公司被终极控制人金字塔结构控制下，当αβB1 B2＞αβi，即B1 B2/（αβ）＞i时，终极控制人所获收益大于其投资成本，其会进行项目投资。因此，控制权私有收益的存在也导致了公司过度投资，过度投资的区域为B1 B2/（αβ）＞i＞B1 B2，终极控制人对公司的所有权比率αβ越小，过度投资越严重。比较公司B被直接控制和被金字塔控制两种情况可得：当B1 B2/（αβ）＞i＞B1 B2/β时，金字塔结构控制下B公司会过度投资而直接控制下B公司不会过度投资。由此，我们可得假设H3和H4：H3：在其他条件不变时，控制权私有收益的存在会导致公司投资过度。H4：在其他条件不变时，金字塔控制结构会加剧公司的投资过度。
