8.4.1 单变量检验结果
给出了2005-2007年间，中国上市公司宣告定向增发新股与可转换债券宣告效应的实证检验结果，在时间窗口[-20，+5]每天的平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）及其t检验的结果。中国上市公司宣告定向增发新股每天的平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）大多数为正数。其中，宣告定向增发新股当日的平均超额收益率（AAR）为0.47%、累计平均超额收益率（CAAR）为3.99%，而且在0.01的水平上高度显著。且宣告定向增发新股在[-1，0]、[-1，1]的累计平均超额收益率（CAAR）分别为0.83%和0.99%。
中国上市公司宣告发行可转换债券融资每天的平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）大多数为负数。其中，宣告可转换债券发行当日的平均超额收益率（AAR）为-0.30%、累计平均超额收益率（CAAR）为-8.70%，但不显著。且宣告可转换债券发行在[-1，0]、[-1，1]的累计平均超额收益率（CAAR）分别为-0.30%和-0.50%。
2005-2007年中国上市公司宣告定向增发新股融资与发行可转换债券融资在时间窗口[-20，+5]内CAAR的走势，宣告定向增发新股的累计平均超额收益率（CAAR）要高于宣告发行可转换债券融资的累计平均超额收益率（CAAR），并且宣告定向增发新股的累计平均超额收益率（CAAR）为正且随时间而增加，而宣告发行可转换债券融资的累计平均超额收益率（CAAR）为负且随时间而减少。由此可见，无论是宣告当日，还是[-1，0]、[-1，1]平均超额收益率（AAR），或者[-20，+5]内的累计平均超额收益率（CAAR），宣告定向增发新股融资的累计平均超额收益率（CAAR）要高于宣告发行可转换债券融资的累计平均超额收益率（CAAR）。上述结论初步验证了本文理论分析提出的假设，为了进一步验证理论假设下面将进行多元回归检验。
8.4.2 多元回归分析
在加入了相对发行规模、公司规模、资产负债率、Tobin-Q等控制变量后的多元回归检验结果显示，在董事会宣告定向增发新股、发行可转换债券融资前后的[-20，+5]内，宣告定向增发新股的累计超额收益率要高于宣告发行可转换债券融资的累计超额收益率11.1%，并且在0.10的水平上显著。而且，相对发行规模对CAR有负面影响，但不显著；公司规模对CAR也有负面影响，并在0.05水平上显著；资产负债率对CAR有正面影响，但不显著；Tobin-Q对CAR有正面影响，也不显著。该回归结果说明说明宣告定向增发新股短期股价的表现要好于宣告发行可转换债券融资短期股价的表现。从而进一步验证了本章提出的假设。
