第16章 8 财务契约理论

Grossman和Hart（1982）大大拓展了Jensen和Meckling（1976）的代理成本理论，并把他们的理论进一步模型化了。Grossman和Hart（1982）认为，由于所有权与经营权的分离，委托人与代理人的目标函数可能不一致，要减少代理人的代理成本，监督和激励是降低代理成本的两种措施，但无法消除代理成本。于是他们认为，解决的最后办法是让公司破产，如果管理者不追求利润最大化，则公司就有破产的可能性，当公司管理者从公司所得货币或非货币利益被破产成本所抵消时，公司管理者就倾向于是公司利润最大化或接近最大化，而不会冒牺牲自己自身利益的风险。很明显，破产对公司管理者的监督作用决定于公司财务结构，特别是负债与权益比例。当上市公司主要通过发行股票来实施再融资时，公司管理者没有强烈动机来使利润最大化，特别是在没有负债的情况下，破产也就不会发生，即使利润最低化，素质差的公司管理者也不会受到惩罚，从而导致这种上市公司在股票市场的价值很低。而公司进行负债再融资时，由于债务必须按期还本付息，为了避免公司破产失去自己的职位，公司管理者会约束自己，管理者会自觉实施有效的决策，因而负债的增加就有可能提高公司价值。因此，从财务契约理论来看，上市公司的再融资采用债券融资的方式要好于采用股权融资的方式。