通过上述四部分对我国企业并购财务风险的识别和测量，本部分主要是针对我国企业并购中存在的各种财务风险因素提出风险控制的建议，包括企业、市场完善等多方面，希望对我国企业并购的财务风险控制具有一定的借鉴意义。
一、我国企业并购定价风险控制的建议
由于存在着较多的价值评估风险，我国企业在并购过程中应有针对性地采取相应的防范措施，控制定价风险的影响因素，合理评估企业价值。
（一）规划企业并购目标，科学选择目标企业
并购是资本扩张的一种重要手段，它是在一系列严密收购计划指导下有组织、按程序进行的一项特殊的投资活动。并购目标的规划作为并购交易的第一步，起到了提纲挈领的作用。并购企业应根据发展战略和长远规划来合理规划并购目标。
并购目标包括广义的内涵，可以是财务协同效应，可以是产业链的扩张，也可以是企业生产的规模效益，甚至是资本投资性质的利得。并购企业的最高层管理层应基于企业战略发展前景以及技术、经济效益等情况，对企业自身进行战略性的综合论证，借以估量其能力与优劣势所在，判别市场存在的潜在威胁，寻找成长的机会点和发展形势，从而制定并购目标、购并标准、并购对象的选择依据等，科学的选择目标企业。
（二）全面的财务审慎调查
为防范并购的财务报表风险，调查与证实重大信息，并购企业在并购前应聘请专业的资产评估中介进行全面的财务审慎调查，包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的选聘。因为这是企业并购的重要环节，直接关系企业并购成败。企业的财务审慎调查应注意以下方面：
1.坚持以财务为本的原则。在对目标企业定价时，无论采用何种评估方式，首先坚持的是财务为本，财务是一个企业的最直接的写照和浓缩，只有财务状况健康，目标企业才存在并购的价值。当然，并购中的财务成本并不狭隘，不仅仅局限于目标企业的财务报表，而是从企业所在行业的财务特征、财务规范，以及行业平均财务指标等多方面全方位的出发进行审查工作。被并方所在行业对该类企业的税收、信息披露方面的监管也是财务审查的出发点之一。
2.需由并购方聘请经验丰富的中介机构。财务审慎调查作为并购交易必不可少的步骤之一，必须做到专业、全面、合法。我国的资产评估机构数量众多，其中不乏一些鱼目混珠、质量低下的中介机构，质量参差不齐，良莠夹杂。为了保证财务审查的质量，有必要聘请经验丰富，信誉良好，对相关行业有深入了解的中介机构进行审查，全面深入的了解目标企业的财务状况。
3.签订相关的法律协议。国外并购交易中，并购双方都十分重视各自的权利义务。将这些权利义务落实到法律协议，才能够保证并购的合法高效完成。所含的法律协议一般包括并购双方权利、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿的条款。其中陈述及保证是非常重要的，意思是买卖双方在合同中，可以要求对方对某些事情的程序或者资料做出陈述及保证。在尽职调查中不可能达到每个细节，只看到文件也不知道是否正确，因此通过签订法律协议来确保企业在关键方面的正确性是非常重要的。
（三）加强对目标企业内在价值的评估
股权分置改革后，股东之间的利益趋于一致，奠定了公司完善治理结构的基础。上市公司控制权的价值可以通过股价而充分反映，控制权转移的成本可以被比较准确地估计。全流通后，同股同权，意味着实业投资与股票投资将逐步迈向一体化，二级市场与一级市场的关系迅速实现对接。因此，股权分置改革后的并购方对目标企业的股票评估相当于对目标企业资产的评估，必须要更加理性地基于目标企业内在价值进行投资判断。这就要求我们完善价值评估方法系统，合理选择价值评估方法。
传统的资产价值法评估出来的价值过于保守，往往与企业真实价值相差甚远。因此，我们应该勇于思想创新，采用科学的评估方法。现金流量贴现法是以企业的预期获利能力为评估对象，评估企业的潜在价值，重视无形资产的价值，正好弥补资产价值法的缺陷，而且在西方应用广泛。现金流贴现法作为评估企业内在价值的科学方法比资产价值法更适合并购评估的特点。因此，本书鼓励采用现金流量贴现法对目标企业进行价值评估。不过现金流量贴现法目前在我国的应用受到了一定的阻碍，因为这种方法需要对企业未来的现金流量做出预测，现阶段无论是现行的财务报告体系还是财务报表信息披露，证券市场完善方面都在一定程度上无法满足这种评估方法对现金流量和风险程度的预测，随着各种会计制度的进一步健全，信息披露将能较为真实地反映企业的过去和现状，证券市场的发展也将趋于完善，这种评估方法的应用将更加广泛。
二、我国企业并购融资风险控制的建议
我国并购融资体制存在的问题，迫使我们必须采取积极的措施，建立相关融资机制，以健全我国的并购融资市场。
（一）缜密的融资决策过程
企业并购的融资风险控制贯穿于整个融资决策过程。一套完整的融资决策过程通常包括对并购资金需求的预测、并购融资方式的选择以及融资结构的规划等环节，通过提高每个环节的决策水平来有效地降低融资风险。
1.并购资金需要量分析。并购资金需要量是并购企业筹集资金量的依据，因此必须对其进行科学合理地分析和预测。并购所需投入的资金受并购价格、为维持被并购公司的正常运营所需的资金以及并购目的的影响，在确定收购资金需要量时，需对这些不同的影响因素进行综合考虑，才能做出合理的资金安排。
2.各种融资工具的成本分析。国外并购融资工具众多，企业面对各种各样的融资方式，每种融资方式的资本成本各不相同。并购企业选择融资方式时，需要比较不同融资方式的成本，并计算不同融资方式组合的资金成本，最终比较选择资本成本最低的融资方案。
在具体操作中，并购企业的融资部门通常是在确定一个合理的资本结构基础上对每笔所要筹集的资金进行核算。资本成本是企业为了取得并使用资金而付出的代价，包括支付给股东的股息、红利和支付给债权人的利息等。使用不同的融资方式筹集相同数量的资金所需付出的代价不同。企业以不同融资方式获取的资金，其资金成本各不相同。通过各类融资方式的组合搭配，最终寻找到资本成本率最小的融资工具组合。
3.各类融资方式的风险分析。面对众多的融资工具，引起各自的风险大小各不相同，工具的选择一般是具有一定顺序的。将常用的并购融资工具按照风险由小到大的顺序排列如下：
内部融资——>；银行借款——>；企业债券——>；普通股股票
并购方如何选择筹资方式同其资本结构紧密相关，一般倾向于按上述顺序考虑其筹资方式。首先考虑依靠内部积累；其次采取借贷方式，这是信用等级高的企业进行并购筹资的极好途径；最后发行有价证券，在有价证券中，企业一般倾向于首先发行一般公司债券，其次是复合公司债券，如可转换公司债券；最后才是发行普通股票或配股。企业在进行外部融资决策时还要考虑有价证券的种类决策、期限决策、股息与债券利息决策和发售技术决策。这些问题除了需要根据并购企业的具体情况进行决策外，更多的是需要相关金融、证券机构的协助。
4.融资结构的规划。并购企业应在选择融资方式的基础上，综合考虑融资风险与成本，合理规划融资结构。一般合理确定融资结构要遵循以下原则：一要使资本成本最小化；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。
对于企业来说，融资成本与融资风险成反比，融资成本由左到右越来越高，而风险由左到右越来越小。不同融资方式所占比重也应是由左到右逐渐减少，这样的结构安排对于整个并购融资项目而言是比较稳健的，可以使资金成本尽量降低，融资风险得到合理的控制。
（二）建立市场型融资机制
1.完善并创新股权融资。股权分置改革的基本完成，确立了我国资本市场在企业融资的核心地位。股票融资是企业进行并购活动的一条最为直接与有效的途径。针对现阶段的资本市场和上市公司，我国应对股票发行的规模、数量、范围加大管理力度，并按照国际市场准则来规范股票市场。
2.大力发展债券融资。第一，放松企业债券发行资格、用途的限制。我国《企业债券管理条例》规定，企业发行债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营；规定不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资；未明确规定企业债券能否用于并购。《公司法》对企业发行债券也做出了较严格的规定，如净资产额、债券发行总额和资金投向等。因此，在并购对债券融资的需求越来越紧迫的情况下，迫切需要国家在相关法规中放松对企业债券用途的限制，明确企业债券可以用于并购为目的的股权投资。第二，做好企业债券融资的可行研究，在企业并购融资以前必须对融资的渠道、方式、资金的成本、风险及偿债能力等进行通盘的研究与分析，制定多种方案，选择最优、最经济的可行方式，确保筹资后的使用效用。第三，完善债券市场的功能。第四，做好规范债券信用评级工作。第五，建立并严格实行对上市公司的退出机制，对业绩严重滑坡，经营难以为继的上市公司要坚决淘汰出局，确保投资者利益和上市公司质量，与之相配套，尽快恢复与发展场外交易市场，以利于退出机制的形成与完善。
3.组建并购投资基金。基金业务在我国证券市场的发展才刚刚起步，而并购专项投资基金更是空白。企业并购基金在20世纪80年代的美国企业并购中发挥了非常突出的作用，它既有集体投资、专家经营、风险分散、共同受益的共同基金共性，又具有其因投资倾向独具特色，而体现出高风险、高收益、筹资快、用途明显的优势。我国应该有计划、有选择地试办并购基金，并严格监管并购基金的投向，同时还应完善并购基金的配套服务与风险管理。
三、我国企业并购支付风险控制的建议
（一）合理组合支付方法
我国《上市公司收购管理办法》（以下简称《管理办法》）第三十六条规定，收购人可以采用现金、证券、现金与证券相结合等合法方式支付收购上市公司的价款。同时，《管理办法》还将“证券”细化为“在证券交易所上市交易的证券”、“未在证券交易所上市交易的证券”，使得收购方在价款支付方面有了更灵活的选择。尤其是规定“未在证券交易所上市交易的证券”也可用于支付收购价款，这就使收购方可以以未上市的股份来换股，达到未上市的资产通过换股方式注入上市公司，从而提升上市公司的质量。新办法的实施为企业并购实现支付方式的合理组合提供了政策支持，加速了我国企业并购支付方式的市场化进程。
并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计、将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合以取长补短来满足收购双方的需要。
（二）加强杠杆收购的支付风险控制和监管
杠杆收购，作为风靡美国20世纪80年代的收购方式之一，是并购历史上巨大的创新。杠杆收购将支付方式和融资方式相结合，一次性的解决了企业面临的融资及支付问题，在一定范围内促进了国际并购风潮的强劲势头。但随着杠杆收购支付风险的突出显现，其风靡一时的形式逐渐冷却，这为我国并购提供了控制杠杆收购支付风险的先进经验。
针对杠杆收购的支付风险，企业并购中可采取的防范措施有：重视杠杆收购目标企业的选择，将目标企业的原有不良资产剔除，通过重整并重新上市以获得较大的价差；采用科学方法进行杠杆收购的估价评价，经验发现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，对企业进行杠杆收购具有现实的指导意义；合理确定杠杆收购筹资的财务模式，一是借款融资的杠杆收购财务模式，即通过借款筹资达到收购目标企业的目的，二是资本结构调整的杠杆收购财务模式，即采取债转股或者是借款回购股份的方式，通过调整资本结构达到杠杆收购的目的，三是杠杆收购控股公司模式，是先对拟收购子公司的资产财务状况进行评价，然后以杠杆收购方式筹资收购，在这种模式下，母公司将仍然保留对子公司的控制权。
由于杠杆收购存在着较大的支付风险，我国《上市公司收购管理办法》在公司治理、批准程序、评估、信息披露等方面，对管理层收购行为做出了相对严格的规定。例如，在公司治理方面，要求上市公司应当具备健全且运行良好的组织机构以及有效的内部控制制度，独立董事的比例应当达到董事会成员的1/2以上，高于一般上市公司独立董事比例1/3的要求。在信息披露方面，如通过管理层持股公司、员工持股公司持有上市公司股份，要求披露该控制关系、股本结构、内部组织架构等内容。所以，要发展我国的杠杆收购和管理层收购，使其成为并购融资的重要工具，必须贯彻实行对其的监管，有效的控制支付风险。
四、我国企业并购财务整合风险控制的建议
（一）我国企业并购的财务整合应遵循的原则
1.及时性原则。要想有效地防止和避免缓慢的过渡方式对企业盈亏产生重大的潜在负面影响，财务整合必须要迅速及时，即并购双方一旦签订并购协议，并购方应立即派遣高级财务人员进驻被并购方开展财务整合。
2.协调性原则。财务不是企业中一个孤立的子系统，它是众多子系统中的一个。因此，财务整合的实施必须与其他子系统的整合，如人力资源整合、文化整合、营销整合、组织整合等配合进行，与其他子系统的整合相互协调、相互促进。
3.统一性原则。财务整合中的统一性原则包括两个方面的内容：
（1）目标统一原则。目标统一，首先是指财务目标与企业目标协调统一。只有当财务目标与企业生产经营目标协调一致时，财务才可能起到积极的作用。其次，目标统一还指财务上的子目标应与总目标协调统一。并购后随着企业规模的扩大，组织结构也相应变得复杂。因此，必须将总目标划分为子目标才能得到具体落实。只有各子目标与总目标相吻合时，才能保证总目标的相应实现。（2）财务制度体系及会计核算体系的统一性原则。财务制度体系及会计核算体系的统一有利于并购企业对下属的各个子公司的信息统计、监督以及考核评价等。
4.创新性原则。企业的发展时时处于一个动态的过程之中。企业生存环境和发展条件的变化，要求企业的管理体系随之变化并适应新的环境和条件。并购后的企业，其发展空间、生产规模、竞争条件等都会随着并购的实现而发生极大的变化。为适应这些变化，企业的财务体系必须按照创新性原则进行调整、改革和创新，不断提高企业的财务管理水平，建立适应并购后新环境的财务管理体系。
5.成本效益原则。企业进行任何重大决策，都要考虑和遵循成本效益原则，进行财务整合也不例外。只有当整合所带来的收益大于所花费的成本时，整合才是有意义的。因此在整合之前，企业要认真比较各种方案，对整合的成本效益进行科学、合理的估算，选择成本最低、产生效益最大的财务整合方案。
（二）我国企业并购的财务整合风险防范措施
由于财务整合的战略性、渐进性、综合性等特征，根据现有的财务整合的内容，通过以下几方面的措施可以防范企业并购的财务整合风险：
1.实施财务经营战略整合，提高重组企业价值。企业并购必须更新观念，要力求目标企业与自己的经营业务能够互补或者能够起到推波助澜的作用。在我国的并购实践中，部分企业只追求由并购带来的规模扩张，而不注重并购各方经营战略的相关性和协同性，最终导致失败。
并购后及时迅速地对目标企业进行经营战略整合，要从整个公司的财务经营理念入手，通过资源优化配置，发挥并购各方的经营优势，使其迅速纳入公司正常经营轨道，实现企业价值最大化。经营战略整合内容广泛，从对公司机构设置的增减，到各项资产的利用或处置，都是经营战略整合的范围。
2.以企业价值（利润）最大化为中心。在财务理论中，利润最大化目标受到了普遍批评，股东财富最大化与企业价值最大化成了目前比较常用的财务管理目标，很多外国企业都引入企业价值管理工具。由于购并双方的财务目标在很多情况下是不一致的，因此必须予以整合。
3.促进资源的优化配置，实行存量资产及负债的整合。财务整合的工作重心是要提高重组后公司的资产效率，因此需要对存量资产进行整合，对无效或低效资产进行剥离，从而改变原有公司不良资产充斥、资产利用率不高的状况。在整合中，如果条件允许，并购方可以通过融资或注入资金等多种形式，帮助被收购企业进行资产置换，在“输血”的同时还要强化其“造血”功能。
4.进行组织机构和机制的创新与整合。收购公司的管理者必须重新设计其组织结构以支持新的发展战略。应根据重组后公司的实际情况进行组织机构的整合，按其公司财务管理的要求确定组织机构的规模和大小，并且要保证机构内部分工具体、权责明确，同时要兼顾与其他部门的相互联系和协调。在管理制度的整合上应实行优选创新法，在目标企业和收购方企业中选择较适合的制度体系，进行适当的创新，但是在变革的同时还要充分考虑到整合风险，尽快实现被重组企业经营策略与财务制度的匹配。
5.做好整合前后的财务监管工作。财务整合是一项复杂的工作，为了顺利实现成功的财务整合，防止在收购后又发现账面上没有体现的负债或不良资产等，需要对整合前的被收购企业财务进行详尽细致的审查，充分了解和掌握被重组企业的各项资产、债务等。在收购后要对被收购企业进行财务控制，在财务模式方面，可以选择移植模式或者融合模式，总之就是要选择一个适合于并购后公司的控制模式，进行成本控制和责任中心的控制。通过事前和事后的双重控制，可以实现并购后公司正常高效的财务运行体系。
6.理顺并购后公司的财务整合与政府等外部环境的关系。公司的理财环境包括内部环境和外部环境两方面。重组后公司要同时注重内部关系的协调控制和外部关系的整合。在外部环境中，由于我国正处于经济转型时期，证券市场尚不完善，不能像资本市场发达的国家那样将其视为一种纯粹的市场行为。在我国已经发生的收购案中，能够获得成功的绝大多数都是由政府出面引导，在重组企业职工的安置、债务转出、资产剥离等方面政府会发挥其行政作用。同时兼并中会涉及银行、财政、国资等多个部门，这就需要由政府进行协调，以降低重组门槛，促进重组顺利实施。但同时也不可忽视政府干预的负面作用，这需要通过我国资本市场的不断完善和市场经济的不断发展来解决。
除此之外，并购是一种复杂和专业技术性很强的投资活动，并购过程中涉及多种专业知识，因此被称为“财力与智力的高级结合”，仅并购企业单枪匹马是难以完成的，需要专业中介机构提供服务；同时兼并与收购又是一项高收益与高风险伴生的业务，融资风险、债务风险、经营风险、反收购风险、法律风险、信息风险及违约风险等都为并购的失败埋下隐患。风险分析是一场关键但企业又无能为力的硬仗。研究表明，世界各国的企业并购平均成功率并不高，但只要积极与投资银行合作，并购的失败概率就可能大大减小。在发达国家，几乎所有的并购活动都是在中介机构的组织和参与下完成的。所以，提高中介机构市场的成熟度和参与度，也是降低我国企业并购财务风险的有效途径。
