一、资本经营及其相关概念
资本经营通常包括资产重组、兼并收购等活动，大多涉及企业的资本结构的变化。因此，资本经营是由企业资本重新组合活动构成的一种经营活动。严格地说，资本经营并不是一种经营方式，而是达到企业经营目标而有效利用资本市场的一种手段。当然，在二级市场上买卖上市公司的股票，获得短期收益，通常也被认为是一种资本经营活动。这里讨论的资本经营不包括金融机构从事的经营活动，也不包括为从事基本生产经营而进行的筹资的活动，仅限于企业合并、分立以及其他涉及企业重新组合的资本经营活动。
资产重组是对企业的部分业务或部分资产、负债、权益甚至对整个企业进行重新组合、分立。广义的资产重组包括兼并收购等活动。比如，上市公司的资产置换，通常就是将上市公司部分业务甚至全部业务与另一家公司的全部业务或部分业务进行交换，改变上市公司的经营业务甚至是主管业务。我国近期实行的债转股也被认为是一种资产重组活动。
（一）资产重组
资产重组既可以对公司现有资产等项目进行分割或组合，也可以利用各种金融手段或创造新的金融手段，对公司进行重新组合。例如，通用汽车公司于1984年首先创立的定向股票方式就是一种以名义上的业务分割为基础的筹资途径，后来USX将其钢铁业务和石油业务分别发行股票，募集资金。
因此，资产重组不是一种具体的资本经营活动，而是一个综合性的概念，在很大程度上可以与资本经营同样看待。
（二）兼并收购
兼并收购，简称并购，是一种经常采用的企业重组方式。兼并收购是一家公司通过收购另一家公司一定比例的股份，从而达到控制目的的一种方式。例如，香港盈科数码动力股份有限公司收购香港电信，就是最近发生的一个以小搏大的典型兼并案例。企业合并也可以认为是一种兼并收购形式，例如，美国在线与时代华纳合并。
1.兼并方式。兼并的方式根据兼并双方的谈判结果而有所不同，如承债兼并、购买资产兼并、购买股份等。我国上市公司常见的兼并收购的具体方式有五种：收购股权、收购资产、整体收购、承担债务式兼并、吸收合并。
因兼并目的不同，可以将兼并分成战略兼并和财务兼并。战略兼并是为了达到某种战略目标，向其他行业扩张，获得成本优势，是战略兼并的理想结果。根据企业的具体情况，既可能是横向兼并（兼并完全无关的行业），也可能是纵向兼并（延长产业链，兼并上游或下游企业）。财务兼并是为了达到某种财务目的，被购方的动机是出售一部分资产，降低经营成本，以便更有效的经营剩余资产。财务兼并通常涉及支付现金，如果兼并方通过债务融资获得资金，称为杠杆收购（LBO）；如果向公司的管理层出售股份，则称为管理收购（MBO）。
2.兼并效应。两个公司合并起来，可以获得协同效应，也就是1+1>；2，重组后的公司价值大于原来各公司的价值之和。这种协同效应是通过规模经济取得的，比如，减少重复设备、充分利用富余生产能力、合并市场销售、会计、原材料采购等，避免特定业务领域的人员冗余。
同样道理，出售资产或者业务部门、股权分立，也可能出现反协同效应，也就是2-1<；1.实施兼并收购过程中，通常需要动用各种金融手段甚至于进行金融创新，同时也需要
履行法定的信息披露义务。
（三）债转股
由于国有企业没有形成资本金的流动和追加投入机制以及其他各种历史原因，国有企业债务负担普遍过重，银行不良资产比例过高。为了减轻国有企业的债务负担，妥善处理商业银行的不良债权，党的十五届四中全会《决定》提出，“结合国有银行集中处理不良资产的改革，通过金融资产管理公司等方式，对一部分产品有市场、发展有前景，由于负债过重而陷入困境的重点国有企业实行债转股，解决企业负债率过高的问题。”因此，实行债转股是国家采取的化解风险、改善国有企业资产负债结构的一项战略决策。
债权转股权，就是将国有商业银行不良资产中的一部分，即国有企业欠国有商业银行的无法或不能按期归还的借款中的一部分，转为金融资产管理公司对国有企业的投资（即股权）。
债转股是一项政策性很强的工作，它有5个基本条件：一是企业的产品适销对路、质量符合要求、有生产竞争力；二是工艺装备为国内国际领先水平，生产符合环保要求；三是企业管理水平较高，债权债务清楚，财务行为规范；四是企业领导班子强；五是转换企业经营机制的方案符合现代企业制度要求，各项措施有力，减员增效下岗分流任务得到落实。债转股不是将企业的多项债务转变为国家资本金，更不是一笔勾销，而是将企业的原属国有银行的不良债权转为金融资产管理公司的资本金，实现债权股转化。
截至2000年底，经自上而下的推荐与严格审查，国家已确认对580户企业实施“债转股”，其资金总额为4050亿元人民币。“债转股”企业的资产负债率可由远来的70%以上降至50%以下，初步匡算2001年可减少企业利息支出200亿元人民币左右，80%以上的“债转股”企业当年即扭亏为盈。
（四）其他流动的资本经营活动
我国目前还有许多见诸报端的资本经营活动，如股权投资、资本出售、转让股权、资产置换、买壳上市（也称借壳上市）、分拆上市等。
1.股权投资。股权投资在这里指上市公司与目标公司合资成立新公司。1999年共发生348起，涉及金额152.6亿元，分别占当年上市公司企业重组总数和总金额的31.4%和33.1%。
2.资产出售。资产出售是上市公司将其本身的一部分（包括股权、实物资产、土地使用权及其他权益等）出售给其他公司，由此获得收益的行为。1999年共发生187起，涉及金额96.1亿元，分别占当年上市公司企业重组总数和总金额的16.8%和20.8%。
3.股权转让。股权转让是指购并公司根据股权转让协议受让上市公司的部分股权，从而成为上市公司股东或控股股东的行为。股权转让有四种情况：即社会公众股转让、法人股股权转让、国家股股权转让和控股股东变更。1999年股权转让共发生235起，涉及金额22.3亿元，分别占当年上市公司企业重组总数和总金额的21.2%和4.8%。
4.资产置换。资产置换是指我国上市公司企业重组的一种特殊形式，其运作是将上市公司的不良资产或者闲置资产与母公司或者有借壳倾向的公司的优良资产进行置换，以改变企业的盈利能力，它是资产双向流动的过程。1999年，共发生上市公司资产置换49起，涉及金额17.9亿元，占当年上市公司企业重组总数和总金额的4.4%和3.9%。
从20世纪80年代中期开始，我国企业就发展了以兼并为主的经营活动。较早的案例有1984年7月5日保定纺织机械厂成功兼并保定市针织器材厂。1988年，我国迎来了企业兼并的浪潮。当年，全国有20多个省、自治区、直辖市相继出现了企业兼并活动。到1988年年底，全国被兼并的企业已超过1500家。20世纪90年代开始逐步发展起来的证券市场为企业兼并创造了更多的方便条件。
二、资本经营的功能
资本经营既可以对企业或社会的存量资产进行重新组合，也可以利用增量资本重新组合企业。
资本经营的重要功能是实现企业生产经营规模上的变化，从而实现较为理想的利润效果。非常重要的是，任何资本经营都需要借助于金融手段才能得以实施。一个国家的基本当企业或个人需要资金时，也就是说通过增量资金重新组合企业，金融机构自己或者聘请专门的咨询机构对项目的质量做出基本判断，并以此为依据做出贷款或者投资的决策。
某一兼并收购被认可为“好项目”，便会由金融机构提出资金支持，满足资金需求方的要求。
当企业存在扩张的“好项目”时，通过资本经营，便可实现快速增长。我国国有企业的股份化改造，便是通过上市重组，筹集“好项目”（招股说明书中称为募股资金投向）的资金，实现企业的快速扩张。企业上市后，如果再有“好项目”，还可以通过配股或者增发新股的方式再次或多次地募集资金。当然，资本经营也可以缩小企业经营规模，改变企业的经营方向。例如，某物资股份有限公司通过资产置换，改变物资回收的主管业务，而变成一家房地产开发企业。
除此之外，资本经营还可以为企业带来多方面的益处：
第一，资本经营将带来企业生产经营观念上的更新，促使企业确立以资本增值和盈利最大化为出发点来管理生产经营的新观念。
第二，资本经营使资本有了新的增值契机。资本的运作，能促使企业适时将资本投入到社会经济及市场急需发展的产业、行业和产品上去，使投资取得较好的经济效益，使资本不断增值。
第三，资本经营能够有效地、合理地调整国有企业的资本结构，优化社会资源配置。
第四，资本经营必然引导国有企业经营方式的进一步变革，促使企业由为产品的生产转变为资本的增值而经营；经营的形式不仅仅局限于产品或商品经营，还将适时地扩展到产权经营、证券经营等；经营实现的市场也将由一般商品市场、生产资料市场等，开始进入到企业产权交易市场、金融货币市场、证券市场等。
第五，资本经营有助于促进和加快国有企业的制度创新。从企业制度角度看，能否转移风险、获得利润的一个基本前提是：确立企业法人资本制度，即企业能够自主地经营拥有的法人资本。因此，推行资本经营将进一步促进企业制度创新，促进所有者与经营者分离和政企分开、政资分开，真正建立起现代化制度。
三、利用资金经营应当注意的问题
国外再发达的市场经济，也没有出现所谓“资本经营”为主业的公司。投资银行也只是作为资本经营的中介结构，提供服务。香港盈科数码动力公司通过资本经营手段，成功收购香港电信，只是通过香港电信获得投资收益或调整盈科的经营范围。
因此我们在实施资本经营时，一定要正确认识它的功能，要破除“资本万能”等不恰当的认识。
（一）股本也是有成本的
通过发行股票筹集资金，没有还本付息的压力，在一些人看来，成了最便宜的资金，甚至认为是免费的。在市场经济中，任何资金都是有成本的。股东投资，目的在于回报。企业支付给股东的报酬就是股本的成本，随着资本市场的不断完善，股东的逐步成熟，股东成本的压力会越来越大。因此，在计算企业的资金成本时，必须要考虑股东的期望收益率。
（二）资本经营并不是万能的
资本经营确实可以起到扩大生产规模、盘活资产的作用，并且，可以促进企业变革管理体制。但是，这一切都不是随着资本经营“与生俱来”的，要使企业保持优势地位，必须改善产品与产业结构、革新体制，仅靠“资本经营”肯定是不行的，还需要一流的人才、一流的管理和丰富的经验。
（三）不能认为资本经营是企业经营活动的高级阶段，把资本经营凌驾于生产经营之上
资本经营与生产经营是相互依存，相互补充的。对于工商企业，生产经营是更为基础性的经营活动，离开生产经营空谈资本经营，资本经营将成为无本之木，无源之水。“皮之不存，毛将焉附？”对于任何一个工商企业，产品经营是永恒的主体，是其他任何经营形式的出发点与归宿。资本经营只有围绕产品经营来展开，或者与产品经营相配合才能有发展的空间，也才能事半功倍。
（四）不要夸大资本经营包装的作用
大凡开展资本经营多多少少都带有“包装”的色彩。于是，有人认为，资本经营是“空手道”，是无本万利的生意，只是需要巧妙的包装便可以在一夜之间创造巨大财富。金融确实有可能使一个身无分文的人迅速成为百万富翁，但是，这是市场选择的结果，需要千万个精明的投资者接受身无分文的人的好主意。而好主意却不是人人都能够想到的，需要苦练内功，把握机会。很多资本经营活动需要“包装”，但不是虚伪的包装，而是“量体裁衣”，符合实际情况。
（五）不能认为资本经营是企业经营的必然结果
有一种论点，称资本经营是市场经济的必然产物，所有企业尤其是小型企业，都应当开展资本经营。这种论点的前一句话是合理的，后一句话就欠妥了。实际上，并不是所有企业都必须从事资本经营，关键看是否有必要，是否有明确的战略意图。比如，吉列剃须刀，有28种发明专利，成为国际品牌，但没有进入世界500强，这并没有妨碍它成为世界知名公司。应当说，吉列公司有条件通过大规模的资本经营扩大规模，延伸核心竞争力，成为世界500之一。优势企业在于拥有市场竞争的优势，企业有很多获得竞争优势的途径，资本经营只是其中可能的途径或手段之一。
总之，资本经营有特定的功效，但应当结合企业的生产经营，恰当地利用它为企业创造更大的价值服务。
“复习思考题”
1.如何理解现代理财目标？
2.什么是投资风险价值？如何理解风险与报酬的关系？
3.企业资本金制度有哪些规定？
4.试对发行股票筹资与发行债券筹资的优缺点进行比较。
5.什么是资金成本？有何作用？
6.投资决策指标有哪些？评判标准是什么？
7.利润总额如何构成？利润分配程序是怎样的？
8.企业财务分析主要有哪几个方面？各有哪些指标？
9.某企业融资租入一套设备，作价1000万元，租期6年，残值为0，利率10%。
（1）假设租期满后一次性支付租金，一共需要支付多少租金？
（2）假设租满一年起，某年等额支付租金，每次支付多少？
10.某校拟建一笔每年发放100万元的科研建立基金。设信托存款利率为8%。问：基金规模是多少？
11.某证券面值1000元，期限4年，票面利率7%，复利计算，到期一次还本付息。在市场利率为5%的条件下，其发行价可定为多少？
12.甲、乙两个投资项目的期望投资报酬率分别为25%和22%，标准离差率分别为0.3和0.26.你选哪个项目？
13.某企业发行普通股6000万股，每股面值1元，发行价10元，发行费用率为发行额的5%。预计第一年股利每股0.5元，以后每年股利增长率6%。平价发行面值10000元，票面利率7%，期限3年的债券5000张，发行费用率为3%。企业所得税率30%。
试计算：普通股资金成本率、债券资金成本率、两种资金的平均成本率。
14.某投资项目预计一次性投入2000万元，当年建成投产，每年净利润250万元。经营期10年，直线法折旧，残值为0.所得税率为30%。资金成本率为10%。
（1）计算各年净现金流量；
（2）计算投资回收期；
（3）计算净现值；
（4）计算现值指数；
（5）计算内含报酬率；
（6）做出可行性评价；
