在最近十几年，由于国际经济环境风云变幻，项目的投资规模越来越大，融资结构越来越复杂，项目积聚的风险也变得越来越大，所以人们越来越重视项目融资中的风险管理。一个成功的项目融资结构应该是项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。
项目的核心风险，即项目的信用风险、完工风险、生产风险等与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。从贷款银行的角度，这部分风险属于项目的投资者和经营者可以控制的风险，进一步讲，作为贷款银行，安排项目融资的一个基本假设前提就是项目的投资者和经营者了解并且有能力管理和控制项目的核心风险。由于各个项目所处的经济环境、项目规模、项目性质、产品种类、管理经验、技术水平等不同，所以，处理一个具体项目的核心风险管理的方法和手段是不尽相同的，很难统一归纳出管理项目的核心风险的方法和手段，需要具体分析项目的具体情况。一般来说，项目投资者和经营者在事先对核心风险就应有充分的认识，在设计投资结构和融资结构时，就要以不同形式的项目合同和担保等来处理项目的核心风险。如固定价格、固定工期的“交钥匙”合同，提供“完工担保”，资金承诺函、支持函等文件，这些安排在客观上已经起到了项目融资所要求的风险管理的作用。
项目的环境风险，即金融风险、政治风险、法律风险等。项目的环境风险，通常较难预测，而且这些风险超出了企业的控制范围，这就增加了其风险管理的难度。由于现代经济结构日趋复杂，国际国内各种政治、经济、社会因素相互影响，在项目的环境风险管理中，首先应分析影响环境风险要素变化的各种相关因素，如一国国民生产总值的增长速度、预期通货膨胀率情况、国际收支平衡状况等，分析这些相关因素可能的变化及变化范围。然后，建立未来市场模型，重点分析利率、汇率、能源价格、原材料和最终产品价格的供求状况，在相关因素影响下的未来变化趋势。最后，得出关键性风险要素的预测结果，预测环境风险主要有哪些？发生的可能性大小？可能影响程度的大小？未来的汇率变化趋势是升高还是降低？在此基础上，再选择风险管理工具进行管理。项目的环境风险管理工具可以采用第一节所描述的降低金融风险、政治风险、法律风险等方法，也可以采用提高股本资金在项目资金结构中的比例等方法。对于环境风险中的利率风险、汇率风险、能源价格风险、原材料和最终产品价格的风险，国际上通行的做法是采用金融衍生工具作为风险管理工具。需要注意的是，任何一种风险管理工具都是需要付出一定代价的，项目融资的各方应根据项目的具体情况，风险预测的结果，和市场上同样或同类风险对比分析，作出谨慎的、误差和风险较小的决策。
近十几年来，随着经济全球一体化的进程和国际金融市场的发展，利率、汇率和几种主要国际金属价格市场发生了根本性变化。以国际金融市场和资本市场为例，在过去的一段时间内，市场发生了巨大变化，集中表现在：利率的波动性大幅度地增加；汇率的变动频繁而剧烈（特别是20世纪70年代实行浮动汇率制以后）；受国际大环境的影响，能源、原材料以及最终产品的价格也剧烈波动。此外，为了控制国际金融市场上存在的各种风险，还出现了大量的复杂的金融衍生工具，如掉期、期权、远期和期货等。这些变化既增加了项目的风险，使项目的风险管理在项目融资中显得愈发重要，同时也为管理这些风险提供了可能的手段。
本节介绍项目风险管理中的金融衍生工具，正确地使用这些工具，可以达到有效降低诸如项目金融风险、生产风险、市场风险等目的。
一、掉期
在项目融资中，掉期是指用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一组现金流量。经常使用的掉期形式有利率掉期、货币掉期和商品掉期。
（一）利率掉期
利率掉期也称利率互换。在20世纪80年代早期，首次出现在欧洲证券市场上，当时主要是那些从事国际货币业务和国际资本业务的金融机构利用利率掉期来减少利率变动的风险，此后，利率掉期交易发展迅速，已成为管理利率风险的主要工具之一。
利率掉期是根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，将同一货币的不同利率的债务进行对双方有利的安排。最常见的利率掉期是用来改变利息支付的性质，即由固定利率转换为浮动利率或由浮动利率转换为固定利率，利率掉期不涉及债务本金的交换。一般的利率掉期是在同一种货币之间进行，从而不涉及汇率风险因素，几乎所有的利率掉期交易的定价都以伦敦同业银行拆放利率（LIBOR）为基准利率。利率掉期一般通过第三方作为中介人安排，投资银行和大型商业银行都可以充当中介人的角色。
在项目融资中，大多数的项目长期贷款采用的都是浮动利率，因而使项目有关各方承担了较大的利率波动风险，这时，通过浮动利率与固定利率的掉期，将部分或全部的浮动利率贷款转换为固定利率贷款，在一定程度上可以起到项目风险管理的作用。
利率掉期的基本思路是这样的，假设金融市场上有两个借款人A和B，借款人A的信用等级高，可以很容易地在市场上借到固定利率的贷款，但是却希望使用低利息成本的浮动利率资金。借款人B信用等级低，能够在金融市场上以较好的条件借到浮动利率贷款，但是却希望使用固定利率的资金。通过利率掉期，双方都获得相应的成本节约，这样，降低了项目的利息成本，在一定程度上就有可能减少利率风险对项目的影响。
（二）货币掉期
货币掉期又称货币互换，是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换是一项常用的债务保值工具，它主要是针对不同货币的债务进行互换的安排。它的基本思想与利率掉期相同，也是利用筹资者在不同货币的资金市场上的比较优势进行互换，使双方的筹资成本下降。在项目融资中，货币掉期主要用来控制中长期汇率风险，把一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。
货币互换的利率形式，可以是固定利率换浮动利率，也可以是浮动利率换固定利率。期限上主要外币一般可以做到10年。货币掉期中所规定的汇率，即可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。
在项目融资中经常使用的货币掉期工具是交叉货币掉期，它的主要特点是在安排货币掉期的同时安排利率掉期，将两者的优点结合起来，降低项目的汇率和利率风险。这种融资风险管理工具对于采用类似出口信贷作为主要资金来源的项目融资结构尤其适用，也可以用来改变那些有几种不同的货币和利率的项目的资产负债结构。
（三）商品掉期
商品掉期是在两个没有直接关系的商品生产者和用户之间（或者生产者与生产者之间以及用户与用户之间）的一种合约安排，通过这种安排，双方在一个规定的时间范围内针对一种给定的商品和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格（或市场价格）的付款。
在项目融资中，商品价格波动所引起的风险经常存在，通过把项目原材料或者能源供应的成本与项目最终产出品的市场价格挂钩的方法可以降低这类风险，但商品掉期只适用于有较强流动性并且已建立有公认国际商品市场的产品，如黄金、天然气、石油及有色金属等。
商品掉期的交易过程和利率掉期相似，但由于商品掉期的发展历史较短，并且受到国际商品市场的流通性、价格机制等因素的制约，所以商品掉期没有像利率掉期那样得到广泛的应用。在商品掉期的期限安排上，一般商品掉期的期限基本上不能超过5年，只有极少数商品可以安排长期（最长期限为10年）的掉期。
通过上面的分析，我们知道在项目融资中，利用掉期这一金融衍生工具可以有效地降低项目风险。但掉期也有不利的一面，它可能附带大量的经纪费用、信用风险和利率风险，这在一定程度上限制了这一风险工具的使用。
二、期权
期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产或商品的权利。期权合约大约有两类：看涨期权和看跌期权。前者给予合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权利；而后者则给予合约持有人以约定价格出售的权利。合约中的约定价格称为协定价或执行价。根据期权对有效期性质规定的不同，期权可以分为美式期权和欧式期权。美式期权可在合约到期前的任何一天执行；而欧式期权只能在到期日当日决定执行或放弃执行。
期权的基本特征在于它给予合约持有人的是一种权利而非义务，期权交易事实上就是这种权利的交易，买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活掌握。期权交易可以包括利率、汇率、股票市场的股价指数和其他金融产品交易，也可以包括实际的商品的交易。在期权交易中，如果买方决定执行期权，期权的卖出者就必须履行合约，有卖出或者买入商品的义务。
在项目融资中，作为风险管理工具经常使用的期权有三种形式：利率期权、货币期权和商品期权。
（一）利率期权
利率期权为项目公司提供了一种规避利率风险的金融工具。由于在项目融资中，很多国际融资项目所使用的债务资金的利率结构是以短期美元利率作为基础的，所以这部分投资者经常会面临利率大幅度增长所带来的风险。前面提到的利率掉期可以帮助投资者避免利率上涨的风险。但是利率掉期也损失了利率下降的好处。与利率掉期相比，利率期权的优点在于，如果期权所有人认定执行该项交易对他不利，可以不必履行期权合约。这样利率期权既帮助了投资者避免利率上涨的风险，又在合适的价格条件下帮助投资者获得利率下降的好处。由于项目融资的长期性特点，在项目融资中使用的多数是较为复杂的中期利率期权形式，时间常为3～10年。
（二）货币期权
货币期权又称为外汇期权，是近年来兴起的一种交易方式。权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权利的卖方（如银行）买进或卖出约定数额的货币，同时权利的买方有权不执行上述买卖合约。在对汇率变化趋势掌握不准的情况下，货币期权既为项目公司提供了套期保值的方法，又为项目公司提供了从汇率变动中获利的机会，因此，采用货币期权将为项目公司风险管理提供较大的灵活性。
（三）商品期权
商品期权和利率期权、货币期权的概念极为相似，根据项目对某一种商品市场的不同需求和依赖程度，项目公司可以通过购买期权或者卖出期权进行风险管理。
对于项目投资者来说，期权交易具有投资少、收益高、降低风险、保有权利的作用。购买者只需支付一笔期权权利金，就可取得买入或卖出商品的权利。一旦投资者预期与市场变化相一致时，即可获得可观收益；如果与预期相反，又可放弃使用权利。在交易中，投资者的风险是固定的，却可能带来潜在收益。但需注意的是，购入期权需支付期权费，期权费通常较高，在项目融资中，需要对项目风险进行全面评价，在此基础上决定是否采用期权作为项目风险管理工具。
三、远期合约
远期合约是最简单的金融衍生工具。远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。远期合约的特点在于虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合约签订时确定。远期合约的卖方承担了合约到期日向买方提供合约标的物（某种商品或金融产品）的义务，但是，卖方并不一定需要目前就拥有这种商品，他可以于合约到期日从现货市场上购入来履行合约。
远期合约的历史悠久，它的执行依赖于买卖双方履约的信用。理论上，远期合约适用于任何一种实物产品或金融产品的交易，实际上，最发达的远期合约市场有远期外汇合约和远期商品合约两类。远期合约在形式上比较灵活，合约双方可以根据各自需要谈判确定，在签署合约时一般不需要合约方支付一定的费用。
在项目融资中，项目公司可以通过使用远期市场以远期合约方式来保值或锁定一种商品的价格，有利于消除项目公司在建设和生产过程中价格变化的不确定因素。但是由于远期合约的期限比较短（期限多数不超过2年，少数可以到3年），而项目融资期限往往较长，所以限制了远期合约在项目融资风险管理中的应用范围。
另外远期交易还有其他不易解决的问题，如交易的一方必须寻找合适的交易对象，交易的数量也要符合对方的要求等。
四、期货合约
期货合约是期货交易所为期货交易而制定发行的标准化合约。期货合约与远期合约不同，它是一种对所交易商品的质量、数量、交货地点、时间都有统一规定的标准化合约。也就是说，它所采用的合约是一种标准的合同形式，买卖双方都应按照这种标准合约的交易条件进行交易，唯一需要协商的就是价格。和远期合约相比，期货合约的流动性更好，期货合约的购买者可以根据市场变化，决定是否提前结束合约。由于期货市场上有大量的投机性买卖行为，所以大多数的期货合约在到期日之前已经卖掉或者是以现金作差额结算，很少实行真正实物交割，实际的产品销售协议和期货合约可以是完全分离的。
期货交易的品种既有现实中存在的资产，如商品期货合约和外汇期货合约，也有虚拟的资产，如股指期货合约、定期债券或定期存款期货合约。期货交易大多数都在期货交易所内进行。
在项目融资中，项目经营者可以通过期货市场对其产品、货币、利率等进行保值和固定价格，避免其价格波动带来的影响。不过，使用期货合约进行风险管理会带来潜在利润损失，机会成本也比较大。而且由于期货合约是标准化合约，只对特定的商品、货币和金融产品有效，合约条款和合约的期限都有局限性，限制了期货合约在项目融资中的应用。
